节能大功率电力电子行业急先锋，持续高增长事件：荣信股份（00

简评报告节能大功率电力电子行业急先锋，持续高增长——荣信股份（002123）2008年报简评2009.02.26主要结论◆08年业绩符合预期，继续高速增长；◆SVC市场开拓效果显著，成功进军电网，在有色金属、风力发电领域增长迅速，国际业务发展迅猛；◆HVC、SVG等新产品开始发力，增长后劲十足；◆维持对09、10年EPS1.45元、1.72元的预测，下调为“中性”评级东兴证券研究所周宏宇电话：010-66555853邮箱：zhouhy@dxzq.net.cn北京西城区金融大街5号新盛大厦B座12层邮编：100140事件：荣信股份（002123）公布08年报：实现营业收入58263.75万元，同比增长58.69%；营业利润利润9468.11万元，同比增长85.24%；净利润13022.28万元，同比增长56.29%；基本每股收益1.02元，同比增长47.83%；扣除非经常性损益后的基本每股收益0.91元，同比增长49.18%；利润分配预案：每10股转增6股派现金2元（含税）。评论：公司是中国著名的高压动态无功补偿装置SVC制造基地，专业从事高压电网动态无功功率补偿装置(SVC)、电力滤波装置(FC)、智能瓦斯排放器(MABZ)、高压电机变频调速装置(RHVC)和其他电力电子及自动化装置的设备制造、系统设计及研究开发。产品广泛应用于国内外电力、冶金、电气化铁路、煤炭等行业。08年经营情况分析2008年度公司实现营业收入58,263.75万元,同比增长58.69%，营业利润9,468.11万元，同比增长85.24%,实现净利润13,022.28万元，同比增长56.29%。图108年营业收入及构成SVC,72.8%SVG,2.6%VFS,0.8%备件及其他,4.4%HVC,7.5%MABZ,5.2%FC,6.7%资料来源：公司年报敬请参阅报告结尾处的免责声明Copyright©2008东兴证券第1页共5页简评报告图2分产品营业收入及增长率49.5153.3417.6057.3151.4338.2027.4437.11010000200003000040000500006000070000合计SVCFCMABZHVCVFSSVG备件及其他010203040506070营业收入（万元）同比增长（%）资料来源：公司年报图3主营业务分地区情况69.8897.49-20.2317.6851.92219.26118.776.89050001000015000200002500030000东北华北西北华东华中华南西南海外-50050100150200250营业收入（万元）同比增长（%）资料来源：公司年报敬请参阅报告结尾处的免责声明Copyright©2008东兴证券第2页共5页简评报告图406-08年主要财务指标34.0816.0820.1900.20.40.60.811.22006年2007年2008年0510152025303540EPS(元/股）每股经营活动产生的现金流量净额（元/股）全面摊薄净资产收益率（%）资料来源：公司年报（1）市场拓展成效显著，海外业务发展迅猛报告期内，公司签订订单93,575.70万元，同比增长50.82%，报告期末，公司未执行合同68,488.85万元，转入2009年度执行。主导产品SVC国内市场占有率50%以上，继续保持冶金、电气化铁路、煤炭等行业的领先地位，并在发电厂、有色金属、风力发电等新领域实现销售规模迅速增长，且在电网销售实现突破，同时进入南方电网和国家电网，为将来快速发展奠定坚实的基础；国际业务发展迅速，公司SVC和VFS产品相继获得巴西、越南、印度、苏丹、孟加拉、巴基斯坦、德国订单，全年新签合同6,280.56万元。（2）高额研发投入，确保行业领跑者地位报告期，公司继续增加研发投入，共计投入研发资金5,505.58万元，占销售收入9.45%。①代表国内技术最高水平的2套SVG在上海铁路局南翔牵引变电站顺利投运，首次在国内无功补偿工程领域实现了用单相SVG对有功产生的负序抑制的功能；②首开SVC工程领域的又一先河，大胆的尝试使用4套光触发热管冷却SVC解决4台60万KW火电机组远距离输电次同步谐振的世界级难题；③正在实施的南方电网超高压局梧州变电站35KV/210Mvar光触发SVC，是国内目前容量最大、技术最先进的SVC,同时也是位居世界装机容量前列的SVC项目；敬请参阅报告结尾处的免责声明Copyright©2008东兴证券第3页共5页简评报告④风电逆变装置,机车变频主传动系统和国家科技支撑计划课题——“中高压、百MVA级链式及多电平变流器与静止补偿器研制”研发进展顺利,其中风电逆变已进入样机试制阶段。报告期内，荣信电力电子股份有限公司被批准为国家级博士后科研工作站设站单位。将有助于推进技术创新体系的建设，对公司的发展有着重大而长远的意义。报告期，公司在北京建成高水平的电力电子试验研发中心,在鞍山建成超过西门子、ABB容量的两台变频电机试验中心，引进一批优秀人才的加盟，极大地提升了荣信的研发实力，带来了新的研发方向和新产品储备。（3）公司的主要优势公司的竞争优势是作为行业龙头企业拥有SVC市场50%以上的市场份额。与国际竞争对手相比，公司的竞争优势主要体现在较高的产品性价比和及时有效的低成本售后服务。与国内竞争对手相比，公司又具有全面的技术创新能力、完善的试验和检测设备、领先的生产制造成本和强大的品牌影响力。（4）公司面临的挑战本行业产品均属高技术含量定制化产品，单位价格较高，一次性购置投入较大。与国外市场初期类似，国内高耗能企业大规模应用本行业产品尚有一个逐步认识和接受的过程，另外，在全球经济危机的影响下部分行业存在需求增速放缓的可能，上述因素将对公司市场开拓及销售规模快速增长带来负面影响。盈利预测与评级维持对公司09、10年EPS分别为1.45元、1.72元的预测，对应09、10年PE分别为26.7倍和22.5倍。自08年12月12日，电力设备行业09年度报告给予“增持”评级以来，公司股价已累计上涨40%，当前股价基本符合公司的内在价值，下调为“中性”评级。敬请参阅报告结尾处的免责声明Copyright©2008东兴证券第4页共5页简评报告免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，研究报告中所引用信息均来自公开资料，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本研究报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本研究报告版权仅为东兴证券股份有限公司研究部所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为东兴证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东兴证券股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。行业评级体系行业及公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15％以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5％～15％；中性：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5％以下。敬请参阅报告结尾处的免责声明Copyright©2008东兴证券第5页共5页