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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年2月12日软件及服务、技术硬件及设备计算机板块有企稳迹象，波动中关注质押风险行业动态行业近况上周计算机板块下降6.49%，沪深300指数下降10.08%。计算机跑赢大盘3.59个百分点，在29个行业板块中涨幅居于第5位。相对涨幅居于前列的公司主要是创业软件、安居宝、海兰信、赛为智能、久远银海等；相对跌幅居于前列的公司主要是信息发展、高升控股、辰安科技、安硕信息、同花顺等。计算机板块动态市盈率下行。截至目前，计算机（中信）板块P/E（TTM，整体法）为49.79x，2018年动态P/E（整体法）为26.48x，2019年动态P/E（整体法）为20.6x。计算机板块与沪深300的估值之比为3.55，低于近一年来的均值4.20。评论近期，板块内多支股票提示了控股股东质押触及平仓线的风险。根据我们整理大股东质押比例超过80%的公司共计45个，部分公司已经停牌。整体质押比例超过50%的公司共9个，在质押新规实施后，可能面临难以继续展期/再质押的风险。在市场普遍下跌的背景下，对比蓝筹板块，近期计算机板块有企稳迹象。但是计算机板块筹码博弈成分较重，短期的反弹与基本面的改善并不匹配。估值与建议维持选股策略，首选仍然是细分行业龙头：（1）坚定买入并持有具有核心竞争力的行业龙头及云计算公司：石基信息、恒生电子和广联达；（2）超跌底部，下游需求出现边际改善的公司：卫宁健康、创业软件；（3）业绩增长与估值较为匹配的品种（2018PE）：千方科技（28x）、苏州科达（27x）、拓邦股份（21x）、华宇软件（22x）。风险（1）板块系统性估值回调；（2）部分个股业绩严重不及预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E卫宁健康-A推荐9.8042.533.9石基信息-A推荐38.6354.644.8拓邦股份-A推荐15.6320.615.5广联达-A推荐24.5032.726.4华宇软件-A推荐20.1022.418.3恒生电子-A推荐64.8050.343.8苏州科达-A推荐52.5027.220.2千方科技-A推荐20.9028.223.5创业软件-A推荐31.4030.425.2中金一级行业科技相关研究报告•海能达-A|中国专网龙头，全球市占率快速提升(2018.01.26)•华宇软件-A|法检信息化业务保持高景气度(2018.01.25)•金蝶国际-H|战略投资纷享销客有望进一步强化云服务(2018.01.24)•计算机板块基金持仓比例下降至TMT倒数第二位(2018.01.24)•金蝶国际-H|增长加速巩固领先地位；上调目标价至6.1港元(2018.01.23)•卫宁健康-A|业绩超预期，创新软件产品加速应用(2018.01.22)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部卢婷黄丙延白永章张景松分析员联系人联系人分析员ting.lu@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080513090003SFCCERef：BCG257bingyan.huang@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080117060003yongzhang.bai@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080116060038jingsong.zhang@cicc.com.cnSAC执证编号：S008051708000874871001131261392017-022017-052017-082017-112018-02相对值(%)沪深300中金技术硬件及设备中金软件及服务中金公司研究部:2018年2月12日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明21、计算机板块有企稳迹象，波动中关注质押风险近期，板块内多支股票提示了控股股东质押触及平仓线的风险。根据我们整理大股东质押比例超过80%的公司共计45个，部分公司已经停牌。整体质押比例超过50%的公司共9个，在质押新规实施后，可能面临难以继续展期/再质押的压力。在市场普遍下跌的背景下，对比蓝筹板块，近期计算机板块有企稳迹象。但是计算机板块筹码博弈成分较重，短期的反弹与基本面的改善并不匹配。我们维持选股策略，首选仍然是细分行业龙头：（1）坚定买入并持有具有核心竞争力的行业龙头及云计算公司：石基信息、恒生电子和广联达。（2）超跌底部，下游需求出现边际改善的公司：卫宁健康、创业软件。（3）业绩增长与估值较为匹配的品种（2018PE）：千方科技（28x）、苏州科达（27x）、拓邦股份（21x）、华宇软件（22x）。1.1建议关注质押风险近期，板块内多支股票提示了控股股东质押触及平仓线的风险。其中天夏智慧、汉邦高科、天泽信息相继因为控股股东质押股票触及平仓线停牌。荣科科技等公司对相关事项进行了风险警示。我们统计了板块了目前上市公司大股东的质押情况。目前大股东质押比例超过或者接近80%的共有45支股票，在第一大股东质押比例超过80%的股票中，共有26支当前股价低于最后一次质/解押公告当天股价的10%，其中有7支股票已经停牌。我们还根据质押新规整理了目前整体质押比例接近或者超过50%红线的公司，9家公司整体质押比例超过50%。根据即将实施的证监会新规，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%。尽管该规定采取新老划断的方式，但对于质押比例超过50%的公司，未来仍存在一定的回购压力。根据Wind的数据，天夏智慧、易见股份、天泽信息、汉鼎宇佑、神州数码、实达集团、长方集团、荣科科技、隆鑫通用9家公司的公司整体质押率超过了50%，共有29家公司质押比例超过40%，后续值得密切关注。中金公司研究部:2018年2月12日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表1:整体质押比例超过或接近50%的公司证券简称公司整体质押比例天夏智慧72.51%易见股份61.63%天泽信息52.45%汉鼎宇佑51.35%神州数码51.26%实达集团51.11%长方集团51.00%荣科科技50.21%隆鑫通用50.20%万集科技49.77%会畅通讯49.34%和晶科技48.92%文化长城46.73%茂业通信46.27%奥马电器46.14%华鹏飞46.02%久其软件44.63%汇金股份42.84%朗科科技42.44%海联讯42.10%天马股份41.72%全通教育41.33%神州易桥40.46%聚龙股份40.20%京山轻机40.13%创业软件40.12%达华智能40.09%千方科技40.07%和仁科技40.06%资料来源：万得资讯，中金公司研究部1.2行业动态：英伟达四季度业绩再超预期，游戏和数据中心业务快速增长，自动驾驶未来可期英伟达发布2017年第四季度报告，游戏和数据中心业务继续保持较快增长，业绩增长再超预期。公司第四季度实现营收29.11亿美元，同比增长33.96%，环比上季度增长10.43%；净利润11.18亿美元，同比增长70.69%，环比上季度增长33.41%；当季毛利率达61.87%，较去年同期提升1.91个百分点，较上季度提升2.35个百分点。公司预计下财季第一季度营收29.1亿美元，上下浮动2%，远高于市场一致预期的24.6亿美元。中金公司研究部:2018年2月12日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表2:4Q2015~4Q2017营收及增速图表3:4Q2015~4Q2017净利润及增速资料来源：万得资讯。中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部►游戏业务加速增长：本季游戏业务实现17.39亿美元收入，同比增长29%，任天堂Switch、新游戏发售、假期季、电子竞技和加密货币挖矿等因素推动了游戏业务的加速增长。►数据中心业务维持强势：本季数据中心业务实现6.06亿美元收入，同比增长105%，环比增长21%，Volta架构下的V100CPU和全新DGX系统销售旺盛。AI趋势下的大型云计算数据中心需求持续增长，竞争对手尚未构成显著威胁。►自动驾驶业务仍在储备期：报告期内自动驾驶业务实现1.32亿美元收入，同比增长3%，环比下降8%，娱乐信息系统和自动驾驶系统并行发展。自动驾驶处理器Xavier将于2018年一季度交货，公司预计自动驾驶业务2019~2020年将进入发力期，2022年实现强劲增长。公司还宣布了包括与Uber和Aurora在人工智能自动驾驶平台上的合作，以及联合采埃孚和百度，打造中国市场的首个自动驾驶平台，奇瑞是首个用户。图表4:4Q2015~4Q2017公司按市场拆分的营收资料来源：公司财报，中金公司研究部我们继续看好国内AI计算和自动驾驶相关上市公司的发展空间。如中科曙光和浪潮信息在AI基础架构方案上的前瞻优势，四维图新在高精度地图、ADAS算法、汽车电子和车联网服务上的优势，德赛西威在环视、毫米波雷达、摄像头上的投入转化。2,9112,6362,2301,9372,1732,0041,4281,3051,40134%32%56%48%55%54%24%13%12%0%10%20%30%40%50%60%-5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004Q20173Q20172Q20171Q20174Q20163Q20162Q20161Q20164Q2015营业收入(百万美元)同比增速111883858350765554226119620771%55%123%159%216%120%904%46%7%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000%0200400600800100012004Q20173Q20172Q20171Q20174Q20163Q20162Q20161Q20164Q2015净利润(百万美元)同比增速810687781124413481027118615611739203189214207225205235239254971431512402964094165016069311311912712814014214413219817316318617615625119118005001000150020002500300035004Q20151Q20162Q20163Q20162016Q42017Q12017Q22017Q32017Q4游戏专业图像处理数据中心自动驾驶OEM&IP(百万美元)中金公司研究部:2018年2月12日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5同时我们也建议关注国内的ADAS初创公司进展，他们的努力正在显著缩小我国汽车工业与国际水平的差距，并帮助国产品牌在汽车智能化上实现弯道超车。相关公司如图森未来、驭势科技、地平线机器人、MiniEye、Momenta、Pony、禾多科技、中科慧眼、景驰科技等等。1.3重点公司动态【石基信息】公告与阿里巴巴签署《战略合作框架协议》，主要内容有：（1）通过石基零售及思迅软件与阿里就新零售业务进行深度合作。（2）将石基零售38%的股权转让给阿里巴巴，作价4.86亿美元。（3）石基零售将设立新零售业务委员会，进行新零售相关事项的协商、决议等工作。维持推荐。【千方科技】并购宇视科技的方案获得证监会无条件通过。千方科技的智能交通业务将保持平稳增长，其中机场、轨交以及运营类业务等具备快速发展潜力。安防板块是软硬件行业景气度最高的细分领域之一，而宇视科技是安防板块中成长属性非常强的公司。我们重申对千方科技的推荐评级。【思创医惠】发布业绩预告，2017年归属净利润同比下降5%~35%，达到1.22~1.79亿元，低于市场预期。尽管以智能开放平台为核心的智慧医疗业务保持良好的发展态势，但商业智能业务大幅下滑且公司的股权结构与激励体系有待进一步改善。我们下调公司评级至中性，下调目标价至9.4元。【创业软件】发布2017年报以及2018年第一季度业绩预告：2017年营业收入11.53亿元，同比增长110.15%；归属净利润1.63亿元，同比增长159.10%；公司拟每10股派发现金红利1元，并转增10股；预计2018年第一季度归属净利润同比增长92.77%~116.86%，达到4,000~4,500万元。医疗信息化业务的产品能