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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2017年6月27日医疗保健星星之火，可以燎原观点聚焦投资建议2017年的医药行业依然受到招标降价的压力，但随着药审改革的推进，我们欣喜地看到高品质仿制药和创新药的审评也有明显的提速，正所谓“星星之火，可以燎原”，随着新产品的不断上市，国内医药行业将重新找到成长的轨迹，研发驱动的消费升级将再一次带动行业大发展。我们对行业下半年的情况持较为积极的观点，建议关注创新药、优质仿制药、商业流通以及品牌中药等享受政策红利的细分领域。理由研发驱动的消费升级将是未来医药行业最大机遇：目前中国与海外用药结构差异巨大，国内用药结构存在巨大升级空间，药审改革的制度红利释放，将加速药品市场升级，研发带来的产品结构改变将是未来医药投资最核心的主题。A股推荐标的：科伦药业、华东医药、丽珠集团、通化东宝、华海药业、乐普医疗。H股标的：推荐联邦制药、石药集团、三生制药。商业流通领域的整合带来投资机会：目前各省两票制政策符合预期，预计未来流通环节加价率逐渐透明。两票制推动的医药流通领域整合，以及降低医院药占比带来的处方外流将是医药商业最主要的投资机会。推荐标的：上海医药A/H、老百姓、华润医药。品牌中药：目前中医药行业发展上升为国家战略，促进中医药行业发展的行业政策频出，在医保药品终端加成取消的背景下，中药饮片依然能够享受加成，也将极大促进终端处方。我们认为品牌中药享受政策红利，同时规避行业降价风险，有望取得显著超额收益。推荐标的：东阿阿胶、华润三九、康美药业。盈利预测与估值医药板块估值已经是近几年较低水平。截至2017年6月中旬，以历史TTM、整体法、剔除负值统计口径的医药板块市盈率约39.25倍，高于沪深300市盈率13.08倍（+200%）。我们认为板块进一步大幅下降的可能性不大，顶层制度改革将带来板块分化，需要充分挖掘内部结构性的机会。风险医保控费对药品形成降价压力。目标P/E(x)股票名称评级价格2017E2018E科伦药业-A推荐20.0034.227.1华东医药-A推荐110.0013.410.7丽珠集团-A推荐75.4729.224.8通化东宝-A推荐22.0038.029.6华海药业-A推荐27.0034.326.4华润三九-A推荐35.0022.219.6东阿阿胶-A推荐80.0021.318.0老百姓-A推荐61.0033.827.6康美药业-A推荐26.0026.722.3联邦制药-H推荐6.3017.614.4石药集团-H推荐13.9026.620.8三生制药-H推荐12.5025.921.4上海医药-H推荐25.7014.512.9华润医药-H推荐10.8916.814.8中金一级行业医疗保健相关研究报告•同仁堂科技-H|短期需关注驴皮价格上升和折旧压力，长期看好持续增长(2017.06.23)•三生制药-H|期待2017年下半年的更好表现(2017.06.23)•联邦制药-H|下半年胰岛素销售有望提升(2017.06.23)•石药集团-H|开足马力，全速前进(2017.06.22)•广东省放开中药配方颗粒试点，行业再迎利好(2017.06.20)•CFDA加入ICH，利好国产优质仿制药与创新药(2017.06.20)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部强静，CFA邹朋俞波屠炜颖张琎分析员分析员联系人分析员分析员jing.qiang@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080512070005SFCCERef：AWU229peng.zou@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080513090001SFCCERef：BCC313bo3.yu@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080117040005SFCCERef：BJC515weiying.tu@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080516040001SFCCERef：BHM709jin.zhang@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080517040001SFCCERef：BHM689951001051101151202016-062016-092016-122017-032017-06相对值(%)沪深300中金医疗保健中金公司研究部:2017年6月27日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录存量业务承压，改革红利释放，总体趋势逐步好转.............................................................................4存量业务承压，仿制药招标降价压力较大.....................................................................................4改革红利逐步释放，新药获批加速.............................................................................................6行业估值回归合理区间，总体趋势逐步好转..................................................................................6研发驱动的产品线升级是行业核心逻辑.........................................................................................10药审提速，选择“真创新”，摒弃“伪创新”................................................................................10中国与全球用药结构存在巨大差异............................................................................................11国内新药研发进程提速..........................................................................................................12医药流通：两票制重构商业生态，龙头厚积薄发..............................................................................16行业趋缓成新常态，流通进入微利时代.......................................................................................16国家级两票制落地，流通行业整合将加速....................................................................................16各地政策出台速度符合预期，向“国家级”方案看齐......................................................................18中药品牌消费的崛起................................................................................................................21中药占据零售药店市场重要一席...............................................................................................21中药零售市场消费属性产品独占龙头.........................................................................................21品牌企业具有强定价权..........................................................................................................23投资建议..............................................................................................................................25推荐标的及理由..................................................................................................................25盈利预测与估值..................................................................................................................25中金公司研究部:2017年6月27日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表图表1:A股医保相关医药板块市值结构（百万元人民币，2017/5/31）................................................4图表2:A股医保相关医药板块收入结构（百万元人民币，2017/3/31）................................................4图表3:广东、福建、江苏等省份部分药品价格变化...........................................................................5图表4:十九次优先审评药品品种数量............................................................................................6图表5:优先审评事项分类..........................................................................................................6图表6:医药及细分行业与沪深300指数估值比较（历史TTM，剔除负值，整体法）..................................7图表7:医药制造工业累计收入及增速............................................................................................8图表8:中成药制造工业累计收入及增速.........................................................................................8图表9:港股医药板块TTMP/E倍数.............................................................................................8图表10:港股医药板块股价回报率（2017YTD）..............................................................................9图表11:港股医药板块股价回报率（2016）...................................