金融行业海外养老保险资金配置系列专题报告之一海外养老体系及养老资金投资概述20190724兴业

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃金融行业＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）重点公司股票代码评级中国平安2318.HK买入友邦保险1299.HK买入中国太保2601.HK审慎增持新华保险1336.HK审慎增持中国太平966.HK审慎增持中国财险2318.HK买入＃relatedReport＃相关报告《2019年兴业证券海外春季策略报告：静看山重水复，何如柳暗花明》20181125《以史为鉴，监管利于中国保险行业长期向好》20180123海外行业深度研究报告《2018海外保险行业策略报告：蓄势待发政策引，龙头领航启山林》20171127海外行业深度研究报告海外研究＃emailAuthor＃分析师：张忆东兴业证券经济与金融研究院副院长海外研究中心总经理zhangyd@xyzq.com.cnSFC：BIS749SAC：S0190510110012＃assAuthor＃联系人：张博zhangboyjs@xyzq.com.cnSFC:BMM189SAC:S0190519060002李彦霖liylin@xyzq.com.cnSAC：S0190510110015投资要点＃summary＃研究目的。1）本文研究了海外22个国家或地区养老保险体系及其资金配置，希望在人口老龄化、利率下行的大环境下，为优化中国养老金的资金配置从而提高投资收益带来启发。2）养老金资金在全球资本市场占据重要地位，研究其资产配置策略对投资亦有重要意义。3）我们将在后续的系列报告中分别以挪威、荷兰、美国、加拿大、日本、韩国及澳大利亚为例，探讨国际养老保险资金在利率下行周期的资金配置经验。全世界各国家地区养老保险体系各异。大部分国家的养老保险体系以美国的养老保险三支柱体系发展最为成熟。中国香港和智利的养老保险体系与传统的三支柱体系差异较大：智利实行强制性个人保险制度，个人成为唯一的供款主体；中国香港实行私人托管强制性供款计划，企业与个人强制缴纳存在的公积金归个人账户所有，不参与社会统筹。此类完全积累的养老金制度体现“多缴多得、少缴少得、长缴多得”，没有横向再分配机制。发达国家养老资金存量巨大，发展中国家增长迅速。1）美国、英国、瑞典、荷兰、日本、加拿大和澳大利亚是全球的七大养老金市场，合计资产规模为36.6万亿美元，占全球规模前22大养老金市场总和的91%。2)从GDP占比看，2017年全球养老基金占GDP超过100%的国家分别为丹麦、荷兰、冰岛、加拿大、瑞士、美国、澳大利亚及英国。3）从养老金资产增长率来看，2007至2017年十年年复合增速超过20%的国家有：希腊、法国、土耳其、拉脱维亚、罗马尼亚、马其顿、多米尼加、塞尔维亚、其中中国大陆复合增速21.0%，均为养老金GDP占比低于20%的国家。通过更激进的股票配置提升资金收益率。1）权益类资产配置比例总体上和所在国金融市场发展水平、风险偏好程度呈正比。OECD国家权益资产配置比例总体上高于非OECD国家。在养老金Top7市场中，澳大利亚2017年权益资产占比58.2%，荷兰、瑞士、加拿大介于30%至35%。2）在Top7市场中，美国和澳大利亚的投资收益率表现出众，2017年分别为7.5%和7.3%。日本与多数欧洲国家的总投资收益率则介于2%至4%。3）养老金成为权益市场的重要投资力量。2017年，仅美国、澳大利亚、荷兰、加拿大和日本五国养老金股票投资金额占全球股票市值比重达到14.86%。启示：我国养老保险资金投资范围有望拓宽。目前，我国10年期国债到期收益率约为在3.20%，处于下行周期。我国企业年金基金和基本养老保险基金投资范围分别自2013和2015年扩大，央行票据、公司债券、证券投资基金、股票、股权和股指期货等品种的加入。在金融开放的大背景下，养老保险资金投资标的拓宽及海外投资经验有利于我国养老保险资金获得稳定的长期收益率。风险提示：1）资本市场波动；2）保费收入不达预期；3）保险行业政策变动风险；4）公司经营风险。＃title＃海外养老保险资金配置系列专题报告之一：海外养老体系及养老资金投资概述＃createTime1＃2019年7月24日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外行业深度研究报告Overweight（Maintained）FinanceContactYanlinLiliylin@xyzq.com.cnSAC：S0190510110015BoZhangzhangboyjs@xyzq.com.cnSAC:S0190519060002SFC:BMM189AnalystZhangYidongDeputyHeadofResearchatIndustrialSecuritiesCo.Ltd.GeneralManagerofOverseasMarketResearchCenterzhangyd@xyzq.com.cnSAC:S0190510110012SFC:BIS749ResearchPurpose.—1).Thispaperdescribesthepensionsystemsandtheirfundallocationsin22overseascountriesorregions.ThispaperwillbringinspirationtoChina'spensionfundallocation.2).Pensionfundplaysavitalroleinglobalcapitalmarket.3).WewillalsotakeNorway,theNetherlands,theUnitedStates,Canada,Japan,SouthKoreaandAustraliaasexamplesinthefollow-upseriesofreportstoexploretheexperienceofinternationalpensionfundallocationinthedownwardcycleofinterestrates.Pensionsystemsvaryfromcountrytocountryintheworld—Thethree-pillarpensionsystemintheUnitedStatesisthemostmatureoneintheworld.ThepensionsystemsofHongKongandChilediffergreatlyfromthetraditionalthree-pillarsystem:thecompulsorypersonalinsurancesystemisimplementedinChile,andtheindividualbecomesthesolecontributor;MandatoryProvidentFundsystemofHongkong,wheretheprovidentfundcompulsorilypaidbyenterprisesandindividualsbelongstotheindividualaccount.Thiskindoffullyaccumulatedpensionsystemfullyembodiestheprincipleofpayingmoreandgetmore，payinglongerandgetmore,andthereisnohorizontalredistributionmechanism.Thestockofpensionfundsindevelopedcountriesishuge,andthegrowthofpensionfundsindevelopingcountriesisrapid—1).America,UK,Swiss,Holland.Japan,CanadaandAustraliaarethelargest7countriesintermsofpensionfunds(36.6trillionUSDintotal),accountingfor91%ofthefirst22pensionmarketsaroundtheworld.2).In2017,thecountrieswithpensionfundsaccountingformorethan100%ofGDPwereDenmark,Netherlands,Iceland,Canada,Switzerland,theUnitedStates,AustraliaandBritain.3).Intermsofthegrowthrateofpensionassets,thecountrieswithcompoundgrowthrateofmorethan20%inthedecade2007-2017areGreece,France,Turkey,Latvia,Romania,Macedonia,Dominica,SerbiaandChina21.0%,allofwhicharecountrieswithpensionGDPlessthan20%Higherrateofreturnwithhigherallocationinstocks.—1).Theproportionofallocationofequitiesisproportionaltothelevelofdevelopmentofacountry’scapitalmarketandriskpreference.OECDcountriesallocatemorepensionassetonequitythanthatofothercountries.In2017,Australiaallocated58.2%ofitsassetonequity;Holland,SwitzerlandandCanadaallocated30-35%pensionassetonequity.2).IntheTop7market,thereturnoninvestmentintheUnitedStatesandAustraliaisoutstanding,reaching7.5%and7.3%respectivelyin2017.ThetotalreturnoninvestmentinJapanandmostEuropeancountriesrangesfrom2%to4%.3).In2008,pensionstockinvestmentsintheUnitedStates,Australia,theNetherlands,CanadaandJapanaccountedfor14.86%oftheglobalstockmarketvalue.Implication:China'spensionfundinvestmentscopeisexpectedtobebroadened—Atpresent,theyieldonmaturityof10-yearTreasurybondsinChinaisabout3.20%,whichisinthedownwardcycle.TheinvestmentscopesofenterpriseannuityfundandbasicpensionfundinChinahaveexpandedsince2013and2015,respectively.Theadditionofcentralbankbills,corporatebonds,securitiesinvestmentfunds,stocks,equityandstockindexfutureswillhelptheindustrytoobtainastablelong-termyield.Potentialrisks:1).Fluctuationsincapitalmarketscausedbymacroeconomychange;2).Grow