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请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态动画电影专题：四年匠心积淀，“哪吒降世”助国产动画电影再掀高潮1、光线彩条屋2019暑期档新作《哪吒之魔童降世》大范围点映口碑持续超预期，国产动画电影行业有望再迎高潮。自《西游记之大圣归来》2015年暑期以9.6亿元票房引爆国产动画电影市场关注度以来，国产动画电影行业历经四年发展，作品品质与题材范围上已取得了显著进步。从商业化角度来看，市场中已诞生《大圣归来》、《大鱼海棠》、《白蛇：缘起》等票房口碑双丰收的国产动画电影作品；从内容题材来看，在非低幼向题材领域，《十万个冷笑话》、《大护法》、《昨日青空》、《风语咒》等作品都获得了积极的突破，而低幼向领域也已经形成了以“熊出没”为代表的成熟的系列化IP作品。进入2019年暑期档，光线彩条屋的新作《哪吒之魔童降世》进行大范围超前点映，获得了猫眼9.7分、豆瓣8.7分的超高评价，口碑持续超预期。由于作品在整体完成度和题材立意上均较此前国产动画电影作品有明显提升，且点映口碑优异，或将在7/26正式上映后成为暑期档票房黑马。2、国产动画电影产业发展潜力尚待开发，“合家欢”题材或迎突破。我们对2010年至今国内动画电影市场发展情况进行了梳理发现，与进口动画电影相比，国产动画电影数量较多，但单片票房体量仍处劣势。动画电影市场头部Top3票房份额达50%，高集中度的“赢家通吃”局面对单片质量提出更高要求。同时，相较成熟的海外动画电影产业相比，国产动画电影目前还存在普遍的风格较为局限、海外市场推广乏力、合家欢元素不足、系列化运作及衍生变现能力较弱的问题，发展潜力仍有待开发。对比海外较为成熟的系列化合家欢动画电影作品，影片全球票房往往为本土票房2倍以上，最高甚至可达6倍。即将正式上映的《哪吒之魔童降世》从目前点映效果来看，有望率先在“合家欢”题材上实现突破。后续作品储备中，《大圣归来》、《大鱼海棠》、《大护法》等已推出首部作品的制作团队也将有望在2020年及其后的两三年内陆续推出续作，并在前作经验的基础上推出商业化能力和品质更为优秀的系列作品。3、关注动画电影细分赛道龙头标的【光线传媒】。2015年至今，市场中主要形成了光线彩条屋和追光动画两大具备持续产出能力的动画电影制作发行体系。其中，光线彩条屋主要采取与业内优秀制作方广泛合作并引进海外优质作品的方式参与动画电影的制作出品和宣发；追光动画则拥有更为独立的制片体系，以每年一部的节奏持续推出新作，并积极向海外市场推广。我们认为，光线传媒已经在动画电影这一细分赛道中形成了绝对领先的市场优势，随着动画电影产业的成熟化发展和优质新作的陆续推出，光线彩条屋有望成为公司新一业绩增长点并带来更高业绩弹性。【风险提示】影视行业内容政策监管趋严；电影市场受新兴娱乐方式冲击；重点影片票房表现不及预期等。维持买入崔碧玮cuibiwei@csc.com.cn18510249707执业证书编号：S1440518090002杨艾莉yangaili@csc.com.cn执业证书编号：S0260517090002发布日期：2019年07月21日市场表现相关研究报告-13%-3%7%17%2016/6/172016/7/172016/8/172016/9/172016/10/172016/11/172016/12/172017/1/172017/2/172017/3/172017/4/172017/5/17农林牧渔上证指数传媒1行业简称行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明1.四年匠心，国产动画电影暑期再迎高潮2015年是动画电影行业值得纪念的一年，7月，一部全年龄向的动画电影——《西游记之大圣归来》引爆了暑期档。《大圣归来》最终以9.6亿元的票房成绩成为中国电影市场最卖座的动画电影，这一记录一直保持至今。《大圣归来》的出现引燃了业界和观众对国产动画电影市场的高度关注，在随后的四年里动画电影产业在国内迎来了一段快速成长期。我们对国内动画电影市场2015年至今的发展情况梳理如下：2015年：《大圣归来》引燃市场热情，口碑与票房双丰收。《西游记之大圣归来》于2015年7月10日上映，作为国产动画电影作品中的首部爆款影片取得了9.6亿票房及豆瓣8.3分的出色成绩，国产动画电影票房榜首的记录也由其保持至今。爆款的出现引发了市场对动画电影这一细分领域的热情和关注，并吸引了更多行业资源和资本流入。2016年：国内外多部影片获票房佳绩，动画电影行业迎来“小高潮”。2016年取得高票房的动画电影数量大幅增加，头部动画电影的题材也趋向多元。进口动画电影《疯狂动物城》选择3月冷门档期上映，但以高水准的内容品质获得了15.3亿的票房佳绩，成为国内动画电影市场票房之冠。暑期档，历经12年酝酿的国风动画电影《大鱼海棠》获得累计票房5.6亿元，再掀市场热情。2017年：低幼向动画电影市场获突破，“熊出没”系列单片票房破5亿。“熊出没”经过在动画剧市场的多年深耕，已经在低幼向动画领域积累了颇为扎实的受众基础。《熊出没：奇幻空间》作为“熊出没”系列的第4部动画电影作品，选择春节档上映并取得了5.2亿票房，由此开启了“熊出没”系列在春节档的持续稳定表现。除《熊出没》外，2017年内票房过3亿的影片还有两部，分别是《寻梦环游记》与《神偷奶爸3》，均为成熟的美国好莱坞合家欢作品。非低幼向国产动画电影总体票房表现欠佳，但也出现了《大护法》等优质作品，在题材类型上实现突破。2018年：动画电影市场整体表现欠佳，仅低幼向动画电影“熊出没”保持稳定发挥。2018年，国产及进口动画电影整体表现平淡，超过三亿票房的动画电影仅三部，并且“无敌破坏王”、“精灵旅社”、“多啦A梦”等成熟的海外动画电影IP续作也票房遇冷。“熊出没”则在春节档保持了稳定发挥，凸显低幼向动画电影市场中成熟IP的稳固地位。2019年初至今：“白蛇”斩获佳绩，“哪吒”未映先燃。追光动画1月推出了第四部动画电影作品《白蛇：缘起》，上映后好评不断并最终获得4.5亿票房，为追光动画历史最佳成绩，影片完成度和品质较此前大幅进步。光线彩条屋暑期档国产动画电影《哪吒之魔童降世》映前大范围点映口碑大超预期，猫眼评分9.7、豆瓣评分8.7，均为超高评价，影片未播先燃有望成为国产动画电影历史最大爆款。历经四年酝酿，国内动画电影市场及观影群体的成熟度不断提升，国产动画电影作品中已形成以“熊出没”为代表的成熟的系列化作品，以及以光线彩条屋、追光等为代表的国风动画电影；进口动画电影中，美国好莱坞的合家欢动画电影和日漫动画电影等也都拥有相对稳定的市场份额。随着暑期档的到来，《哪吒之魔童降世》的未映先热再次引燃了市场对动画电影市场的关注度，我们认为该影片有望树立国产动画电影在内容品质和票房表现上的新标杆。2行业简称行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表1：2015年至今头部动画电影作品汇总（单片票房超3亿）资料来源：猫眼专业版，中信建投证券研究发展部片名上映日期累计票房（亿元）出品方发行方影片题材国别受众范围豆瓣评分2015年《西游记之大圣归来》2015/7/109.56横店影视、天空之城横店电影、微影时代动作、奇幻国产合家欢8.3《哆啦A梦：伴我同行》2015/5/285.30东宝株式会社华夏电影、MoviemaxFamily剧情、喜剧进口合家欢7.9《超能陆战队》2015/2/285.26迪士尼迪士尼喜剧、动作进口合家欢8.6《小黄人大眼萌》2015/9/134.36照明娱乐环球影业、华夏电影、中国电影喜剧、家庭进口合家欢7.52016年《疯狂动物城》2016/3/415.28迪士尼迪士尼、华夏电影、中国电影动作、冒险进口合家欢9.2《功夫熊猫3》2016/1/2910.01中国电影、梦工厂、东方梦工厂东方梦工厂、中国电影动作、冒险进口合家欢7.7《你的名字》2016/12/25.76东宝株式会社华夏电影、光线影业、中国电影、长影集团爱情、奇幻进口成人向8.4《大鱼海棠》2016/7/85.64光线影业、彼岸天、彩条屋营业光线影业、猫眼微影剧情、奇幻国产成人向6.7《愤怒的小鸟》2016/5/205.13索尼影业、Rovio动画、哥伦比亚影业、威秀影业华夏电影、中国电影、索尼发行、哥伦比亚影业喜剧、动作进口合家欢7.1《冰川时代5：星际碰撞》2016/8/234.47蓝天工作室、二十世纪福斯华夏电影、二十世纪福斯喜剧、冒险进口合家欢6.8《爱宠大机密》2016/8/23.89照明娱乐环球影业、华夏电影、中国电影喜剧、家庭进口合家欢7.12017年《寻梦环游记》2017/11/2412.12迪士尼中国电影冒险、家庭进口合家欢9.0《神偷奶爸3》2017/7/710.38照明娱乐中国电影喜剧、冒险进口合家欢6.8《熊出没：奇幻空间》2017/1/285.21华强方特、优扬动漫、乐创影业、珠江影业、娱跃影业、金逸电影、保利影业等珠江影业、浙江时代院线、华强方特、娱跃影业、保利影业、乐创影业、金逸院线等动画、冒险国产低幼6.42018年《熊出没：变形记》2018/2/166.06华强方特、光线影业、光线彩条屋、腾讯影业、万达影视、猫眼微影、珠江影业、横店影业、金逸影业等光线影业喜剧、冒险国产低幼6.8《蜘蛛侠：平行宇宙》2018/12/214.27索尼哥伦比亚电影、漫威娱乐等中国电影、上海电影等动作、科幻进口成人向8.6《超人总动员2》2018/6/223.54皮克斯、迪士尼中国电影、华夏电影等动作、冒险进口合家欢7.92019年《熊出没：原始时代》2019/2/57.14华强方特、乐创影业、猫眼微影、万达影视、大地时代、恒电影业、金逸电影、耀莱影视等乐创影业、华强方特、猫眼微影、万达影视、新影联影业、华夏电影等喜剧、冒险国产低幼6.5《千与千寻》2019/6/214.82吉卜力工作室中国电影、光线影业冒险、奇幻进口合家欢9.3《狮子王》2019/7/125.93迪士尼中国电影、华夏电影剧情、冒险进口合家欢7.5《白蛇：缘起》2019/1/114.49追光人动画、华纳兄弟、卓然影业、猫眼微影、横店影业、猫眼微影、金逸电影、大地时代等卓然影业、猫眼微影、华夏电影爱情、奇幻国产成人向7.9《驯龙高手3》2019/3/13.67环球影业、梦工厂中国电影、华夏电影动作、冒险进口合家欢7.43行业简称行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明2.动画电影市场日渐成熟，“合家欢”题材尚待突破动画电影市场有望再迎爆发，全年动画电影票房占比有望达到历史较高水平。2015年上映的《大圣归来》点燃了市场对国产动画电影的热情，2016年《疯狂动物城》、《功夫熊猫3》、《你的名字》、《大鱼海棠》等多部国内外优质动画电影上映将市场情绪推至高潮。此后两年，国内动画电影市场保持了相对稳定发挥，年度动画电影总票房体量（不含服务费）保持在约40亿水平。从动画电影票房占总票房大盘比例来看，2016年达到最高峰16.2%，近年其他年份则保持在6%~10%的水平。2019年年初至今，虽然电影票房大盘总体表现欠佳，但动画电影票房占大盘的比例已达到10.7%。随着《哪吒之魔童降世》等重磅佳片上映，全年动画电影票房占比有望达到历史较高水平，市场有望在头部爆款带动下再迎热潮。图表2：动画电影票房及增速（不含服务费的净票房）图表3：动画电影票房占总票房大盘比例资料来源：猫眼专业版，中信建投证券研究发展部（注：1）仅统计单片票房达千万元以上的动画电影；2）2019年数据截至2019/7/19）资料来源：猫眼专业版，中信建投证券研究发展部（注：1）仅统计单片票房达千万元以上的动画电影；2）2019年数据截至2019/7/19）与进口动画电影相比，国产动画电影数量较多，但单片票房体量较低。近五年来，单片票房达千万元的动画电影中，国产动画电影数量占比约为50%~60%，但票房占比则为30%~40%。单片票房表现上，国产动画电影的票房体量相对进口动画电影较低，根据我们统计，除2016年市场高峰期外，国产动画电影平均单片票房未过亿，但进口动画电影平均单片票房体量持续保持在亿级