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海外行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1餐饮行业证券研究报告2019年09月11日作者刘章明分析师SAC执业证书编号：S1110516060001liuzhangming@tfzq.com九毛九：中式快时尚餐饮龙头，区域扩张加密餐厅网络公司为国内领先中式快时尚餐饮品牌管理及运营者，旗下品牌包括九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂以及那未大叔是大厨，截至2019年8月，共运营269家直营餐厅，管理41家加盟餐厅。2018年公司收入规模在中式快时尚餐饮企业中排名第三，华南地区更是位于首位。自创五大品牌，各具特色。公司经营、管理五大品牌，在菜系、消费群体、人均消费水平方面各有不同。从菜系上看，九毛九以西北菜为主，同时融合其他地区饮食风格，太二以酸菜鱼为主，2颗鸡蛋煎饼主营煎饼，怂为冷锅串串，那未大叔则是粤菜，五大品牌囊括西北菜、川菜、粤菜三大菜系，同时包括煎饼、冷锅串串等小吃。从消费群体上看，太二、2颗鸡蛋、怂面向年轻消费群体，九毛九面向家庭、聚餐，那未则聚焦中高端消费者。从人均消费水平上看，2颗鸡蛋以煎饼等小吃为主，客单价最低，为20-30元；九毛九和怂稍高，为50-70元；太二为70-90元；那未大叔定位中高端，客单价最高，为120-150元。18-24年餐饮行业市场规模复合增速有望维持在9%，连锁化率提高为大势所趋。根据弗若斯特沙利文，14-18年餐饮行业市场规模复合增速为10.2%，18年市场规模42716亿元，18-24年复合增速将达到9.0%。中餐菜系、口味众多，在标准化和扩张性方面具有天然壁垒，近年随着消费者对于品牌、食品安全、服务关注度提升，餐饮行业连锁化率不断提升，18年为19.5%，24年预计为20.1%。公司旗下餐饮品牌主要涉猎中式快时尚餐饮、西北菜和酸菜鱼。中式快时尚餐饮标准化程度高，异地复制能力强，18-24年规模复合增速预计达20.3%；酸菜鱼为高人气川菜品类，18-24年规模复合增速预计达33.7%，增速均远高于餐饮市场整体。核心竞争力：高标准化、品牌创新激励、食品质量控制严格。23年深耕餐饮行业，公司已建立起高标准化、易复制的业务模式，主要体现在：①精简的食物选择②中央厨房③标准化运营程序④员工培训。公司从高管团队中选拔并任命品牌经理，向品牌经理及其团队授予股权激励，激发品牌团队潜能，鼓励自下而上进行品牌升级及创新。太二、2颗鸡蛋煎饼、怂及那未大叔是大厨的品牌团队分别持有其管理品牌股份的15%、20%、20%、25%，九毛九管理团队持有九毛九权益实体瑞兆投资15%股权。公司在采购、食品加工、仓储及物流、餐厅经营等环节实施严格的食品安全及质量控制标准，并于2013、2014年相继成立质量检验部及品质控制部。公司本次募集资金将用于餐厅网络扩张，增强餐厅供应及支持能力、改进集中采购系统，偿还贷款，补充营运资金。餐厅网络扩张：①20/21年分别开设18/20家九毛九餐厅；②20/21年分别开设80/100家，主要在一线、新一线、省会城市；③20/21年分别开设24/36家其他品牌餐厅。增强餐厅供应及支持能力、改进集中采购系统：公司将在2021年前于佛山建设1家新的中央厨房，并对现有中央厨房进行翻新及设备升级。风险提示：门店扩张不及预期、城市拓展不及预期、新店对老店有挤出效应、品牌发展不及预期、劳动力成本上涨海外行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.中式快时尚餐饮领军者，新店渐入正轨盈利能力改善.........................................................41.1.发展历程：从面馆起家到多品牌并行.....................................................................................41.2.主要品牌：五大品牌囊括西北菜、川菜、粤菜、小吃....................................................41.2.1.九毛九：西北菜领头羊.....................................................................................................51.2.2.太二：酸菜鱼龙头品牌.....................................................................................................71.2.3.2颗鸡蛋煎饼：初探加盟模式.........................................................................................91.2.4.新尝试：怂&那未大叔是大厨......................................................................................101.3.股权结构..........................................................................................................................................111.4.财务....................................................................................................................................................111.4.1.收入端：多品牌、多业态并举.....................................................................................111.4.2.成本端：成本管控严格...................................................................................................131.4.3.利润端：盈利能力持续改善.........................................................................................141.4.4.现金流...................................................................................................................................152.餐饮行业：5万亿市场，连锁化率提升.................................................................................152.1.餐饮市场：城镇化率提升叠加消费升级促市场规模扩张..............................................152.2.细分餐饮市场：中式快时尚易复制，酸菜鱼人气高.......................................................162.2.1.中式快时尚餐饮：购物商场扩张，规模增速领先................................................162.2.2.西北菜市场：传统美食，复合增速约10%...............................................................172.2.3.酸菜鱼市场：高人气细分品类，复合增速超过30%............................................172.3.市场地位：华南地区快时尚餐饮龙头，酸菜鱼领军品牌..............................................183.核心竞争力：高标准化、品牌创新激励、食品质量控制严格...........................................193.1.高标准化..........................................................................................................................................193.2.员工持股激励品牌创新...............................................................................................................193.3.食品安全及品质控制...................................................................................................................204.募集资金用途..............................................................................................................................20图表目录图1：公司发展历程：从面馆起家到多品牌并行................................................................................4图2：华南地区为主要市场..........................................................................................................................5图3：九毛九菜品.............................................................................................................................................5图4：太二以酸菜鱼为主，同时提供配菜..............................................................................................7图5：太二拓店进展顺利，19-21年拟加快开店步伐........................................................................8图6：怂门店风格及主打菜冷锅串串......................................................................................................10图7：那未大叔是大厨门店风格及主打菜精品粤菜..........................................................................10图8：公司股权结构.............................................