餐饮行业板块专题从巨头败北看中国连锁餐饮企业的扩张之路20190220中泰证券31页

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]分析师：李俊松执业证书编号：S0740518030001香港执业证书编号：BEY885电话：010-59013900Email：lijs@r.qlzq.com.cn研究助理：高乐彬电话：010-59013900Email：gaolb@r.qlzq.com.cn[Table_Profit]相关报告1以海底捞为标杆企业，探究连锁餐饮企业的来路与归途2呷哺呷哺（0520.HK）深度报告：深耕密植出的稳步增长投资要点探究连锁餐饮品牌深陷“闭店狂潮”的原因。快餐及火锅是连锁餐饮行业最优质的两条赛道，曾涌现出许多优质的连锁快餐及火锅品牌，但近些年许多连锁餐饮品牌深陷“关店潮”，本文我们试图以味千中国（0538.HK）为例对连锁品牌由快速扩张到频频关店的原因进行探究；此外，我们还会对目前仍处于快速扩张期的海底捞（6862.HK）及呷哺呷哺（0520.HK）的门店扩张情况进行测算，以此来看餐饮企业的扩张空间。味千（中国）盈利转弱的原因。1）2011年骨汤门事件爆发，公司营收瞬时转弱；2）同店销售额负增长，老店表现不佳，菜品及品牌老化问题严重，顾客流失；3）新推出的中高端副牌市场认可度不高；4）公司毛利率保持稳定，但受非上市权益投资影响，净利率大幅变动，2017年受公平值变动亏损影响，公司净利率为负；5）线上外卖不断普及，味千作为实体快餐门店受到冲击。连锁餐饮品牌为何频现“关店潮”？我们对连锁快餐品牌味千、真功夫，连锁港式餐饮品牌翠华、大家乐及大快活，连锁火锅品牌小肥羊、小天鹅进行研究，总结出连锁餐饮巨头扩张陷入停滞的主要原因：1）餐饮竞争加剧，部分餐饮企业所处行业赛道的口味普适性差，难以进行全国性扩张；2）租金、人工成本高企，利润率持续被挤压；3）外卖不断普及，冲击快餐实体门店；4）产品、品牌老化，无法持续推出受消费者青睐的新品，导致顾客流失；5）食品安全问题，削弱消费者对品牌的信心；6）贴牌式加盟，导致品牌管控失效。连锁火锅品牌门店数量测算。与上文几家餐饮公司陷入停滞不同，连锁火锅品牌“海底捞”和“呷哺呷哺”仍处于快速扩张期，一方面是受益于火锅行业的优质赛道，另一方面，两家公司都在不断进行产品及品牌的创新，并且受益于规模效应，成本压力相对较小，在下文中我们对两家公司的门店数量进行测算，以期得到两家公司未来的扩张空间。目前大多数连锁餐厅仍集中于一二线城市，呷哺、海底捞一二线城市门店占比分别为80%和70%左右，对标下沉相对完备的肯德基和必胜客（三线及以下门店占比在50%左右），餐厅下沉空间十分广阔。通过测算我们得到海底捞内地市场的目标门店总数接近1300家，若按每年新增180家门店的速度，海底捞在内地的高速成长期还有5年左右，此外，广阔的海外市场将是海底捞另一发力点。类似的方法，我们得到呷哺呷哺目标门店总数为2000家左右，若按每年新增120家门店的速度，呷哺呷哺在内地的高速成长期还有10年左右。当然两者的食品安全、品质控制、产品老化以及成本进一步上涨的风险都有可能导致门店增速放缓。风险提示事件：成本上升风险：食材价格、人工成本及商业租金上涨影响利润率；食品安全风险：食品安全问题可能影响企业，甚至细分行业的收入增长与盈利效率；门店扩张的不确定性：门店拓展至新市场，营收增速不达预期；偿债能力不佳风险：营收增加无法与门店扩张过快带来的高额成本相匹配；门店测算出现偏差：呷哺呷哺及海底捞的门店测算基于一定的假设条件，存在假设条件不及预期导致测算出现偏差的风险。[Table_Industry]证券研究报告/海外行业深度报告2019年2月20日餐饮板块专题从巨头败北看中国连锁餐饮企业的扩张之路请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-海外行业深度报告内容目录前言.....................................................................................................................-5-探究味千中国盈利转弱的原因.............................................................................-5-骨汤门事件后营收下滑，产品老旧增长乏力...............................................-5-同店销售降低，新店表现好于老店..............................................................-6-毛利率维稳，金融资产公平值变动推动净利率大幅波动.............................-7-连锁餐饮品牌为何频现“关店潮”？..................................................................-9-连锁快餐——味千、真功夫.........................................................................-9-港式餐厅—翠华、大家乐、大快活..............................................................-9-连锁火锅品牌—小肥羊、小天鹅................................................................-11-总结：连锁餐饮巨头扩张为何陷入停滞.....................................................-12-连锁火锅品牌门店数量测算..............................................................................-13-海底捞门店数量测算..................................................................................-13-呷哺呷哺门店数量测算..............................................................................-15-附录——中国餐饮行业2018年回顾及2019年展望..........................................-18-板块观点及投资建议...........................................................................-27-图表目录图表1：2010-2017年公司营收及增速情况.........................................................-5-图表2：2009-2014下半年公司营收及增速.........................................................-5-图表3：公司持续开发副牌.................................................................................-6-图表4：2010-2017年各营收占比及增长率.........................................................-6-图表5：2010-2017年香港及内地餐厅数量及增长率...........................................-6-图表6：2010-2017年香港及内地餐厅同店销售增长率.......................................-6-图表7：2010-2017年公司香港及内地餐厅翻桌率.............................................-7-图表8：2010-2017年香港及内地餐厅人均消费（人民币）..............................-7-图表9：2010-2017年公司毛利及净利...............................................................-8-图表10：2010-2017年公司各费用占比.............................................................-8-图表11：指定为透过损益按公平值入账的金融资产...........................................-8-图表12：大陆及香港门店数及增速....................................................................-9-图表13：翠华控股香港、内地营收及增速.......................................................-10-图表14：翠华控股香港、内地门店数及增速....................................................-10-图表15：翠华控股每日每桌平均账单数目.......................................................-10-图表16：翠华控股每张账单平均消费额（港元）............................................-10-图表17：大家乐香港、内地营收及增速...........................................................-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-海外行业深度报告图表18：大家乐香港、内地门店数及增速.......................................................-11-图表19：大快活香港、内地营收及增速...........................................................-11-图表20：大快活香港、内地门店数及增速.......................................................-11-图表21：餐厅各线城市门店占比，海底捞及呷哺呷哺下沉空间广阔...............-13-图表22：海底捞门店数量预测.........................................................................-14-图表23：呷哺呷哺门店数量预测......................................................................-16-图表24：社会消费品零售总额及餐饮收入（亿元）：年度...............................-18-图表25：社会消费品零售总额及餐饮收入（亿元）：月度...............................-18-图表26：全国城镇居民人均可支配收入：年度................................................-18-图表27：全国城镇居民人均可支配收入：季度................................................-18-图表28：餐饮板块2018年度股价表现...................................