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东吴证券2018年度通信行业投资策略会报告证券分析师：侯宾、孙云翔联系电话：010-66573632二零一七年十二月证券研究报告两条主线：万物智慧互联，5G赋能产业1.1数字经济：中国战略新机遇资料来源：东吴证券研究所整理图表1：全球经济正在从工业经济进入数字经济时代十九大报告：加快建设创新型国家。要瞄准世界科技前沿，强化基础研究，实现前瞻性基础研究、引领性原创成果重大突破。数字经济特征：信息化、互联网化、智能化互联网人口红利后又一红利：技术和数据新时代中国特色社会主义思想和基本思路：推劢新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展提高保障和改善民生水平：提高社会治理社会化、法治化、智能化、专业化水平建设现代化经济体系：•加强电网、信息、物流等基础设施网络建设•突出关键共性技术、前沿引领技术创新，为建设网络强国、数字中国、智慧社会提供有力支撑•推劢互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，在中高端消费、创新引领、共享经济等领域培育新增长点，形成新劢能十九大进一步提出新时代ICT发展新要求图表2：企业智能化与智能化企业资料来源：中国移动，东吴证券研究所1.25G赋能数字经济，再次开启信息通信黄金十年2007年以来，iPhone为代表的智能手机创新和3G/4G为代表的移劢宽带技术创新，带来了移劢互联网的黄金十年，催生了“互联网+”的线上、线下产业和商业模式变革。站在2018年的时点，各种“智能+”的硬件创新和5G为代表的泛在万物智慧互联网络，将开启新一代技术、应用、内容创新的新浪潮！资料来源：阿里云栖大会，东吴证券研究所图表3：数字经济带来产业升级新机遇1.3为什么是5G和物联网？确定性：决策层愿意花钱国家意志技术全球引领技术创新和高端制造的制高点成长性：运营商花得起钱•万亿级投资，相比4G增量50%•“信中华”带劢上游产业链各环节•ICT市场增长迅速，运营商收入持续增长战略性：花钱的效果可持续技术创新高端制造产业升级1.45G与物联网：产业发展迅速，预期差显著18年重点布局5G技术标准逐个落地，可商用化产品陆续推出投资决策层主导下，运营商投资计划更明确，上游业绩预期更清晰应用下游需求逐渐显现，场景逐渐清晰，如AR/AI物联网连接数传感器/模组成本降至可规模部署区间下游公用事业、智能家居、智能穿戴率先突破平台CMP/AEP等平台增量价值越发显著1.55G与物联网：18年总体投资节奏资料来源：东吴证券研究所整理图表4：5G投资节奏建议•标的：中兴、烽火•节奏：率先布局，标杆主设备•标的：光迅、天孚、博创、新易盛、旭创等•节奏：主设备公司订单变化光通信上游•标的：通宇、京信、摩比、东山精密、•节奏：基站投资节奏天线、射频、服务等跟踪3GPP标准化迚程和国家迚行试验等关键节点，把握5G及物联网博弈机会。5G方面投资：1.率先布局主设备，抓住产业龙头价值提升机会；2.根据主设备采购订单，选择投资光通信上游优质标的；3.关注运营商建网规划和基站采购迚度，布局无线器件和网络服务标的。物联网投资：先硬件，再平台，然后是物联网应用机会。时间产业价值链传感器通信芯片模组系统集成等高价值应用平台安全基于物联网的新的商业模式及应用图表5：物联网投资节奏建议资料来源：工信部，东吴证券研究所四个维度：技术创新、政策引导、投资驱动、触底复苏2.1四个维度谈通信市场未来发展—技术创新技术创新是伟大公司持续强大的源劢力：过去的十年是高科技公司大放异彩的十年，高新技术不仅能更好的满足现在的需求，还能为社会创造出更多新需求，并不断推动潜在需求的释放。高科技公司依靠创新红利，实现了高速发展。这种红利效应还将继续，大数据、人工智能、云计算等新领域增长迅猛，将成为通信行业未来发展的重要动力。资料来源：Gartner，东吴证券研究所整理图表6：新技术在加快和落地资料来源：小米，东吴证券研究所图表7：全球最大市值公司对比2.2四个维度谈通信市场未来发展—政策引导面对5G和物联网技术带来的巨大机遇，各国政府都积极推进，不断加码相关政策。美国和德国等工业强国分别以《先进制造战略》和《工业4.0战略》为战略目标，借助物联网技术提升国家制造业竞争力。5G及物联网相关产业政策科技创新及制造强国相关政策《中国制造2025》：大力推进5G技术产品研发《十九大报告》：加快建设创新型国家。要瞄准世界科技前沿，强化基础研究，实现前瞻性基础研究、引领性原创成果重大突破《国家“十三五”规划》：2020年启动5G商用《省级制造业创新中心升级为国家制造业创新中心条件》：贯彻落实《中国制造2025》，加快推进制造业创新体系建设《2017年全市经济和信息化工作报告》：北京将启动5G试点工作；三大运营商推进5G研发与实验《产业关键共性技术发展指南（2017年）》：增强关键环节和重点领域的创新能力，实现中国制造向中国创造转变《2016年政府工作报告》：促进大数据、云计算、物理网广泛应用《2017年工业转型升级（中国制造2025）资金（部门预算）项目指南》：保障转型升级的资金需求《智能制造工程实施指南》：加速标准化实施，明确财税金融支持。《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020年）》：加快人工智能产业发展，推动人工智能和实体经济深度融合《关于加快推进“互联网+政务服务”工作的指导意见》：提出“创新应用互联网、物联网、云计算和大数据等技术《高端智能再制造行动计划（2018－2020年）》：加快发展高端智能再制造产业，进一步提升机电产品再制造技术管理水平和产业发展质量《关于全面推进移动物联网（NB-IoT）建设发展》的通知《2017年政府工作报告》：深入实施《中国制造2025》，加快大数据、云计算、物联网应用《产业关键共性技术发展指南（2017年）》：增强关键环节和重点领域的创新能力，实现中国制造向中国创造转变2.3四个维度谈通信市场未来发展—投资驱劢资料来源：公司年报，东吴证券研究所整理图表8：三大运营商合计资本开支预测5G投资具有长周期性：运营商花费更多的时间培育市场需求，资本开支预计相比4G周期提升50%以上。5G投资受益标的：5G资本开支的大幅提升会使产业链上下游的相关标的受益，建议关注传输网、光通信、低频网络、光器件、数通设备、光纤光缆等子行业的投资机会资料来源：东吴证券研究所整理图表9：5G投资受益标的一览表子行业相关受益标的传输承载设备中兴通讯（5G最确定最受益的主设备龙头）烽火通信（最确定的超宽带设备龙头）光器件（模块、芯片等）中际旭创、光迅科技、新易盛、博创科技、天孚通信、华工科技、太辰光、立讯精密无线网络通宇、京信、春兴精工、东山精密、摩比发展光纤光缆具有自主光棒产能：亨通、中天、长飞、烽火，光纤光缆：永鼎股份、特发信息数通设备网络架构演进带来数通设备增量：紫光股份、星网锐捷2.4四个维度谈通信市场未来发展—触底复苏通信行业是技术主导型行业，只有新一代的产品或者技术才能带来公司产品竞争力和毛利的提升。5G到来前，预计整体通信行业尤其是与无线资本开支高度相关的硬件相关行业仍未进入上升周期，重点关注ROE改善、现金流充裕、研发持续投入的子行业和优质公司。资料来源：wind，东吴证券研究所整理图表10：通信设备行业ROE同比变化情况随着5G标准的逐步冻结，产业链上相关收益子行业已经预热，系统设备、光器件、网络优化覆盖设备、天线、广播电视设备以及其他通信设备的ROE指标较去年同期均有不同程度的好转。其中，系统设备和网优增幅较大，天线维持在较高水平，预示4.5G、低频重耕等因素在5G大规模展开之前，已开始对主要子行业形成拉动。2.5四个维度解析各子行业投资因子大数据网络信息安全村村通光纤边缘计算5GAR、AI车联网量子计算量子通信区块链移动转售电信运营北斗流量经营卫星通信基站设备光通信设备/器件光纤光缆专网通信云计算物联网业绩弹性估值弹性技术创新投资驱动政策引导触底复苏5G：5G赋能，助力产业新时代3.1万亿级投资、十万亿级市场2030年5G间接拉动的GDP将达到3.6万亿元。按照产业间的关联关系测算，2020年，5G间接拉动GDP增长将超过4190亿元；2025年，间接拉动的GDP将达到2.1万亿元；2030年，5G间接拉动的GDP将增长到3.6万亿元。十年间，5G间接拉动GDP的年均复合增长率将达到24%。预计2030年电信运营商流量收入所产生的GDP约9000亿元，占当年5G对GDP总贡献的31%，各类信息服务商提供信息服务将产生约1.7万亿元的GDP，占当年5G对GDP总贡献的58%。资料来源：《5G经济社会影响白皮书》，东吴证券研究所图表11：5G直接和间接经济增加值贡献（万亿元）资料来源：《5G经济社会影响白皮书》，东吴证券研究所图表12：5G相关服务的GDP带动效应3.2中国5G进展引领全球ITU确定了5G标准时间表，欧美日韩等均制定了5G推进计划，我国成立了IMT-2020（5G）推进组。5G技术研发试验的关键技术验证、技术方案验证、系统验证3个步骤有序推进，目前处在技术方案验证阶段，有望在2018年后进入第二阶段，即5G产品研发试验。资料来源：东吴证券研究所整理图表13：中国5G技术研发试验有序推进3.35G市场机会：政企行业成为重要增量市场2/3/4G为代表的移动通信业务主要以个人消费者为中心。5G的到来，政企行业市场将给ICT产业（运营商、设备商、服务提供商等）带来收入增加的最大机会。资料来源：GSMAIntelligence，东吴证券研究所图表14：5G时代运营商新收入的来源3.45G资本开支测算三大运营商从2G时代到4G时代每年的资本开支情况：4G投资年平均增速：中国联通4G投资年平均增长率36%左右，历年总投资平均增速20%左右；中国移动4G投资年平均增长率20%左右，历年总投资平均增速9%左右；中国电信4G投资年平均增长率5%左右，历年总投资平均增速15%左右在4G的投资高峰年：三大运营商的投资总额是3G高峰时期的157%5G时期运营商的资本开支将会是4G时期的1.5倍460187631024836213109010002000300040005000主设备天线光模块配套传统室分小站5G子行业预估投资拆分（亿元）根据4G资本开支情况，5G资本开支约为1.2万亿3.55G主要创新技术及投资映射5G关键技术代表公司全光网电信、联通、长飞光纤光缆、烽火、华为、亨通massiveMIMO中兴通讯、大唐电信、华为、信维通信MEC中兴通讯、网宿科技、烽火通信SDN/NFV中国电信、华为、中兴、紫光股份（新华三）3.55G主要创新技术及投资映射-全光网全光网：网络传输和交换过程全部通过光纤实现，大大提高网速全光网光纤光缆长飞光纤光缆、亨通、烽火、富通、中天、康宁、通鼎互联光系统设备中兴、华为、烽火、贝尔光交换及光器件烽火通信、光迅科技、博创科技光网络集成烽火通信、太辰光、瑞斯康达、特发信息、日海通讯、新海宜发展状况：近几年，“全光网络县”、“全光网络市”、“全光网络省”不断涌现，全光网建设成为通信发展的一大亮点，光纤宽带用户数和宽带接入速率增涨态势鲜明。3.55G主要创新技术及投资映射-MIMOmassiveMIMO：5G大规模多天线意味着基站侧会有多个通道应用场景：分布式天线系统——多根天线分布在区域内联合处理——适用高用户密度或者室内场景MIMO代表公司主设备&天线华为、中兴天线通宇通讯、京信、摩比、盛路通信天线代工及射频器件东山精密、春兴精工3.55G主要创新技术及投资映射-MEC优点：用户感受到的传输延迟变小；网络拥塞被有效抑制；网络信息及网络控制功能可以开放给开发者MEC：利用无线接入网络就近提供电信用户IT所需服务和云端计算功能，而创造出一个具备高性能、低延迟与高带宽的电信级服务环境建议关注标的：中兴、烽火、网宿科技3.55G主要创新技术及投资映射-SDN/NFVSDN/NFV：未来的5G网络将是基于SDN、NFV和云计算技术的更加灵活、智能、高效和开放的网络系统。SDN及NFV技术，其出色的灵活性和可