111页通信行业2020年投资策略拨云见物三明两暗布局5G云计算大产业机遇招商证券

拨“云”见“物”，“三明两暗”布局5G云计算大产业机遇招商通信行业2020年投资策略2019.11.15余俊通信行业首席分析师yujun@cmschina.com.cnS1090518070002蒋颖通信行业分析师jiangying2@cmschina.com.cnS1090519070005欧子兴通信行业研究助理ouzixing@cmschina.com.cn2⚫2019年通信转折之年，板块触底回升，运营商资本开支开启5年向上周期，2020年迈向5G新纪元。2019年运营商资本开支触底反弹，前三季度行业公司整体收入利润增速、估值、机构配比等参数均有提升。今年6月5G商用牌照正式发放，11月起国内5G正式商用，明年国内5G用户数有望过亿。参考韩国经验，AR/VR、云视频等5G新应用将快速崛起，5G商业模式逐步清晰。⚫5G全面落地，新应用加速普及，我们坚定看好5G及云计算在未来2-3年投资价值，建议沿着“三条明线”和“两条暗线”进行产业布局。“三条明线”：1）5G基础设备建设：5G逐步进入建设高峰期，拉动上游元器件及中游设备景气度高企；2）5G下游应用爆发：5G下游更具爆发性，AR/VR、物联网、云通信等新应用开始落地，加速5G普及；3）5G带来全面IT云化：5G时代新需求提升对云计算的要求，云计算产业链成长空间巨大。“两条暗线”：1）核心器件未来将实现全面进口替代，自主可控成为战略要求；2）2020年国企改革进入深水区，混改提速预期增强。国企混改有望成为下一阶段布局重点。⚫重点推荐光模块、云计算IDC、物联网、进口替代、通信设备、AR/VR、运营商等5G全面落地建设受益细分领域。随着运营商5G设备招标的全面开启，叠加全球数通市场持续回暖，设备商、无线射频及光通信存在确定性投资机会。5G时代移动互联网逐步向人工智能+万物互联过渡，AR/VR、云通信、车联网等5G新应用也将开始逐步兴起，云计算、物联网、运营商将迎来历史机遇。⚫投资建议：沿着“三条明线”和“两条暗线”，寻找5G云计算真成长标的。重点推荐：光环新网、中国联通、天孚通信、中际旭创、海能达、亿联网络、中兴通讯、烽火通信、梦网集团；建议关注：宝信软件、世嘉科技、海格通信、号百控股、浪潮信息、新易盛、华工科技、云赛智联、数据港。⚫风险提示：中美贸易摩擦升级、5G投资规模不及预期、IT云计算需求下滑核心逻辑3运营商资本开支触底反转，5G正式商用，商业模式逐渐清晰5G进入全面建设期，应用加速落地，通信行业未来几年的投资主线：三条明线与两条暗线贯穿始终重点推荐通信设备、光通信、IDC&云计算、进口替代、物联网、运营商等流量增长推动下高景气细分行业及5G受益领域投资建议：沿着“三条明线”和“两条暗线”布局，寻找5G真成长标的目录42019年之变：5G将进入全面建设阶段，商业模式逐渐清晰资料来源：招商证券整理2018年2019.6.62019年1-9月2019.10.12019.10.152019.10.192019.10.312017-2018年，技术标准主题2018年，频谱落地主题5G商用牌照发放，牌照提前落地，5G发展进入新阶段。5G手机出货量显著提升，国内手机市场总体出货量2.87亿部，其中5G手机78.7万部，9月5G手机出货量49.7万部，较8月增长126.84%。5G商用落地进程加快，国庆70周年庆典5G网络初显身手，三大运营商（提供5G网络）联合华为（提供5G终端设备）最终完成5G+4K超高清视频直播。5G用户数破千万：中国移动5G预约用户数超660万，中国联通5G预约用户数超229万，中国电信5G预约用户数超232万。5G商业模式逐渐清晰，VR/AR、云游戏、云视频等发展迅速，2019世界VR产业大会发布《虚拟现实产业发展白皮书报告（2019年）》，国务院副总理刘鹤出席并发表讲话。2019年，牌照发放、5G正式商用、5G商业模式逐渐清晰我国5G正式商用，三大运营商发布5G套餐52019年之变：中美贸易摩擦升级为全面科技战略竞争2018年4月，美国拟将对中国出口美国的1333项500亿美元的商品加征25%的关税。美国商务部部长宣布中兴通讯将被禁止从美国市场上购买零部件，期限为7年。2018年7月10日，美国宣布拟对约2000亿美元中国产品加征10%的关税。2019年5月10日，美国官方宣布对中国2000亿美产品加征关税从10%提升至25%。5月16日美国总统颁布行政令将华为及70余家关联企业列入“实体清单”。5月19日Google母公司Alphabet停止向华为出售软硬件和其他技术服务；英特尔、高通、赛灵思以及博通等美国芯片制造商对华为断供。5月20日光学元件制造商Lumentum对华为断供。6月29日大阪G20峰会上，美国和中国正式同意重启贸易谈判，双方均作出让步。特朗普同意不再征收新关税，并放松对华为技术有限公司HWT.UL的限制。中国同意增加美国农产品采购，规模未明确。8月1日贸易谈判进展缓慢，特朗普宣布对3,000亿美元中国商品加征10%的关税，此前已经对价值2,500亿美元的中国商品征税25%。8月6日美国财政部将中国列为“汇率操纵国”。9月12日特朗普在推特上宣布将推迟加征中国商品关税。10月25日刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方确认就美方进口中国自产熟制禽肉、鲶鱼产品监管体系等效以及中方解除美国禽肉对华出口禁令、应用肉类产品公共卫生信息系统等达成共识。贸易摩擦科技摩擦资料来源：搜狐新闻、新浪新闻、招商证券62019年之变：5G正式商用，5G应用发展提速资料来源：德勤、信通院、招商证券4G建设周期5G建设高峰期20142017201820192015201620212020202220232024202520262027202920282030射频器件、天线5G运营商网络设备支出预测高峰值：3000亿元三大运营商资本开支（含5G）历史高峰值：4386亿元5G正式规模建设开启5G正式商用，覆盖近40个城市市区覆盖全国近100城市的主城区实现全国绝大部分城市城区的5G覆盖，低时延场景开始在热点城区覆盖实现全国所有城区和绝大部分农村的覆盖，低时延场景实现全国重点城区的覆盖5G覆盖进一步完善基本实现5G的最终覆盖目标，pre6G开始初步搭建小基站光模块•移动高清监控•4K/8K高清视频•AR/VR教学与购物•无人机•云通信•L2/L3级别自动驾驶•家居互联•AR/VR沉浸式娱乐•高铁通信娱乐•L4级别智能驾驶•辅助远程手术•商用车编排驾驶•设备远程操作系统•农业无人机•L5级别自动驾驶•高精度智能生产•精尖远程手术•其他生产场景明线1：5G基建明线2：5G应用明线3：IT云化云计算：技术创新推动经济与社会变革IDC光网络（光器件、光纤连接器、光模块）、服务器云视频、云应用72020新技术革命起点：多项面向未来新技术集体爆发资料来源：百度图片、招商证券整理180020001900第一次工业革命第二次工业革命第三次工业革命第四次工业革命18世纪60年代-19世纪40年代：机械化蒸汽动力机械设备应用于生产。1765：珍妮纺织机1785：瓦特蒸汽机1790s:工厂出现1807：蒸汽轮船1814：蒸汽机车1840：英国成为工业国家……19世纪70年代-20世纪初：电气化电机发明和电能使用，大规模流水线生产。自动电报记录器、电灯、三轮汽车、电影放映机、四轮汽车、电话……20世纪四五十年代：自动化利用IT技术实现自动化生产：原子能、电子计算机、微电子技术、航天技术等取得突破。1946：第一代电子管计算机1954：第一个原子能电站1957：苏联发射第一颗人造卫星……20世纪后期：智能化通过CPS实现智能制造。智能工厂、人机交互、物联网、大数据革命、云计算、网络通讯、移动互联网……8公司名称年初市值（亿元）当前市值（亿元）市值增长年内股价最低点股价增长（自年内最低点）武汉凡谷35.80121.18238.5%6.31240.1%移远通信56.42（7月16日）165.27192.9%63.26192.9%铭普光磁33.1267.47103.7%12.58155.3%广和通33.4472.70117.4%25.91131.5%二六三40.2378.3894.8%2.76109.4%新易盛46.8491.1894.7%18.56107.8%东信和平32.2466.39105.9%7.29103.9%亿联网络232.63431.2185.4%36.0999.5%大富科技72.14135.9288.4%9.0396.1%盛洋科技20.8638.6885.5%8.8091.4%资料来源：wind、招商证券2019年之变：板块年初出现较大涨幅，呈现底部反转态势表：2019年通信行业（自年内最低点）涨幅前十个股图：通信指数与主要标的年初出现较大涨幅资料来源：wind、招商证券-100%-50%0%50%100%150%200%250%2015-01-052015-02-052015-03-052015-04-052015-05-052015-06-052015-07-052015-08-052015-09-052015-10-052015-11-052015-12-052016-01-052016-02-052016-03-052016-04-052016-05-052016-06-052016-07-052016-08-052016-09-052016-10-052016-11-052016-12-052017-01-052017-02-052017-03-052017-04-052017-05-052017-06-052017-07-052017-08-052017-09-052017-10-052017-11-052017-12-052018-01-052018-02-052018-03-052018-04-052018-05-052018-06-052018-07-052018-08-052018-09-052018-10-052018-11-052018-12-052019-01-052019-02-052019-03-052019-04-052019-05-052019-06-05通信(申万)中兴通讯大唐电信大富科技中国联通92019之变：资本开支触底回升，5G建设，无线先行图：无线网资本开支实现较快增长资料来源：wind、公司推介材料、招商证券2009.1.7：3G牌照发放2013.12.4：4GTDD-LTE牌照发放2019.6.6：5G牌照发放图：2009-2019年三大运营商资本开支及增速（单位：亿元）-15.15%7.24%10.28%20.44%11.41%16.37%-18.74%-13.50%-6.93%5.26%-40%-20%0%20%40%020004000600020092010201120122013201420152016201720182019E中国移动中国联通中国电信加总YOY20092010201120122013201420152016201720182019E其他占比42.4%45.7%41.9%30.8%27.0%23.0%21.6%23.6%28.0%28.3%38.90%有线网占比17.4%21.5%19.2%34.6%35.1%31.4%31.9%32.5%30.2%31.0%25.89%无线网占比40.2%32.8%38.9%34.5%37.9%45.6%46.5%43.9%41.7%40.8%35.21%0%20%40%60%80%100%无线网占比有线网占比其他占比2015.2.27：4GFDD-LTE牌照发放（联通、电信）2018.4.3：4GFDD-LTE牌照发放（移动）10资料来源：Wind、招商证券2019年前三季度板块业绩：收入利润增速仍在低位图：2019年前三季度细分板块营收和净利润增速情况-100%-50%0%50%100%150%200%IDC北斗光模块光器件通信设备光