3月31日美国USDA种植意向报告及季度库存报告已经明朗

南华期货研究所东北研发中心何琳0451-82345615helin@nawaa.com请务必阅读正文之后的免责条款部分1豆油棕榈油显现套利机会南华期货研究NFR摘要3月31日美国USDA种植意向报告及季度库存报告已经明朗，国内外豆类市场表现出对这些基本面数据的不同反应。国内外豆油、棕榈油供需基本面略有不同。国内豆油、棕榈油的现货、期货价差呈现规律性走势特征。依据豆油、棕榈油价差规律建立套利操作方案。2010年4月南华研究套利报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2随着3月31日美国USDA种植意向报告及季度库存报告的明朗化，美盘豆类品种纷纷根据基本面数据的改变而做出了不同的反应：美国2010年大豆种植面积预估为7809.8万英亩（2009年实际种植面积为7745.1万英亩），市场预估为7848.8万英亩。美国3月1日当季大豆库存12.07亿蒲式耳（2009年3月1日当季大豆库存为13.02亿蒲式耳），市场预估为12.08亿蒲式耳。对于本次发布的报告数据，大豆新季种植面积基本符合之前市场各分析机构提出的预估数据，但是，季度库存数据的调整高于市场预期，对美豆需求放缓的担忧，使得市场再次畏惧南美此时正日益加快的收割进度及大量新豆的上市压力，在美出台报告数据之后，CBOT美豆主力05合约在开盘后即刻大幅下滑，盘中最低触及930美分/蒲式耳，日内跌幅3.39%，下跌33美分，尾盘收在940美分/蒲式耳。同期的美盘豆油，在开盘时虽表现出与美豆跳空联动，然而，在随后的原油及美股的强劲攀升影响下，当日跌幅仅为0.93%。美盘豆粕05下跌幅度较深，日内深跌达6.11%。国外市场在释放了南美大豆丰产及美豆新季种植面积大增的利空动能之时，我们看到国内豆类市场对此却反应出较为抗跌的震荡走势，尤其是豆油品种，从2月末开始，一直保持着相对平稳的区间震荡行情，3月30日在走出均线系统的束缚之后，国家可能出台相关限制油脂进口政策的消息支撑了豆油在盘面上表现出量能有所放大的跃跃欲试。同期，作为我国主要的油脂品种—棕榈油的走势在技术上走势明显弱于豆油，两品种的价差接近底部区域，后期两者价差的走势如何演绎？是否可以选择合适时机进行套利操作，我们将从以下几个方面去着手分析：一、全球豆油供需状况偏紧，棕榈油供应较为充裕。据USDA数据显示，预计全球2009/2010年豆油产量为3788.3万吨，全球库存消费比为0.08，2006年开始下滑后近三年保持低位。从持续走低的库存消费比可以看出，今年的全球豆油市场仍将处在偏紧供应的状态之下。USDA预计全球2009/2010年棕榈油产量为4588.2万吨，全球库存消费比为0.13，基本与去年持平。自2008年该值略有走低后，随着棕榈油价格的高企，其种植面积得到了不断扩张，近三年全球棕榈油产量以每年6%的速度增长，始终保持库存消费比在较为充裕的范围之内。2010年4月南华研究套利报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3数据来源：USDA南华研究二、国内豆油棕榈油供给较为宽松，未来价格或有压力。据国家粮油信息中心数据显示，2009/10年度，我国食用油生产量预计为1897万吨，较上年度增加139万吨；进口量预计为909万吨，较上年度减少2万吨。该年度食用油食用消费量预计为2325万吨，工业及其他消费量预计为215万吨，年度节余量预计为248万吨。2009/10年度，我国大豆新增供给量预计达到5650万吨，其中国产大豆供应量为1450万吨，进口大豆供应量为4200万吨。该年度大豆榨油消费量预计达到4600万吨，较上年度增长400万吨，其中包含600万吨国产大豆榨油量及4000万吨进口大豆榨油量。2009/10年度，我国豆油新增供给量预计达到1066万吨，比上年度增加45万吨，其中豆油产量预计达到836万吨，豆油进口量预计达到230万吨。该年度豆油食用消费预计达到920万吨，工业及其他消费预计达到68万吨，年度总消费量达到988万吨。2009/10年度，预计进口棕榈油620万吨，较上一年度增加8.2万吨，食用消费500万吨，较上一年度增加25万吨，工业消费120万吨，较上一年度增加5万吨，进口与消费总体平衡。从国内油脂供需平衡状况看，供给总体较为宽松，需求增幅不大，对未来价格有一定的压力。全球豆油供需平衡表01000020000300004000050000600002010-12-312009-12-312008-12-312007-12-312006-12-312005-12-312004-12-312003-12-312002-12-312001-12-312000-12-311999-12-311998-12-311997-12-311996-12-311995-12-311994-12-311993-12-311992-12-311991-12-3100.020.040.060.080.10.120.140.160.18消费量出口量期末库存期初库存产量进口量库存消费比全球棕榈油供需平衡表01000020000300004000050000600007000080000900001000002010-12-312009-12-312008-12-312007-12-312006-12-312005-12-312004-12-312003-12-312002-12-312001-12-312000-12-311999-12-311998-12-311997-12-311996-12-311995-12-311994-12-311993-12-311992-12-311991-12-311990-12-310.000.020.040.060.080.100.120.140.160.18消费量出口量期末库存期初库存产量进口量库存消费比2010年4月南华研究套利报告请务必阅读正文之后的免责条款部分4三、国内棕榈油需求旺盛及油品受短期利多因素炒作。从国内情况来看，我国的油脂品种之中，国内市场的棕榈油全部依赖进口，由于棕榈油价格相对豆油、菜籽油等主要油品便宜，国内许多油脂企业利用搀兑棕榈油做成调和油。尤其近年来我国居民生活水平快速提高，对油脂油料消费呈现刚性增长态势，市场除纯食用油大量供给之外，也同时充斥着随意勾兑、只标注油料名称，不标明配料比例的各种食用调和油。一方面，由于掺兑多种油料后，其脂肪酸机结构组成相差无几，对其只能检测出某种特定油品是否存在，但具体油料比例很难分辨。更重要的是，由于技术手段的欠缺，相应的调和油国家标准还未出台从而不能对调和油市场进行有效监管，调和油市场借此滋生了为谋取暴利的油脂厂商利用棕榈油搀兑制成调和油的普遍现象。有关数据显示，2009进口棕榈油的数量已经超过了国产菜籽油和大豆油数量。目前国内的餐馆用油多使用棕榈油，约占总量的70%--80%，预计后期对进口棕榈油仍将保持旺盛需求。国内豆油方面，商务部和质检总局表示从4月起，来自阿根廷豆油进口许可证的发放工作由原来各地省级商务机关统一收归商务部，同时将严格按照国家标准对进口自阿根廷的豆油进行检验检疫，要求进口大豆毛油货船的溶剂残留水平不得超过100ppm，如果超标，进口豆油货船将不准在港口卸载。阿根廷是全球大豆第三大出口国，也是中国最大的豆油供应商。2009年中国进口豆油中77%来自阿根廷，如果按照此严格检验标准要求检测，意味着阿根廷豆油将无法进入到国内市场。从另一个侧面上讲，本政策的出台将对国内豆油起到一定的力多作用，截至4月9日华东地区4级豆油当周均价已由7300元/吨涨至7400元/吨左右。4月7日印尼苏门答腊发生里氏7.8级地震，印尼和泰国有关部门一度发布海啸预警。尽管当时还没有人员伤亡和重大财产损失的报告，但是由于苏门答腊是印尼的棕榈树主产区，年度出口100万吨左右，适逢国内基本面缺乏可炒作题材，市场正好借印尼地震对油脂进行炒作，带动相关油料作物价格在短期内上扬。四、豆油、棕榈油现货价差规律性2010年4月南华研究套利报告请务必阅读正文之后的免责条款部分5豆油棕榈油现货价差走势0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年数据来源：南华研究从历年统计的豆油、棕榈油现货价差走势看出，该价差呈现季节性走势特征，每年1-4月，现货价差逐步缩小，自5月开始保持相对平稳的走势，低位震荡的价差保持到8月，从9月开始价差呈现扩大趋势，在此期间，较为明显的是从10月的两节需求增强及棕榈油冬季弱替代性则推动了价差走高。五、豆油、棕榈油期货价差走势分析1009、1101豆油棕榈油价差走势图050010001500200025002008-12-162009-1-162009-2-162009-3-162009-4-162009-5-162009-6-162009-7-162009-8-162009-9-162009-10-162009-11-162009-12-162010-1-162010-2-162010-3-161009价差1101价差数据来源：南华研究2010年4月南华研究套利报告请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货价差不同于现货走势，因为期货价格是对未来价格的预期，所以，走势上多提前于现货价格发生变动或放大市场的各种干扰因素，鉴于本文是针对期货价差所提出的套利分析，因此，我们力图在期货合约走势中发现可以操作的规律性。根据豆油与棕榈油1009、1101价差可以看出：1、1009价差上升及下跌趋势较为明显。上升阶段——在4月附近筑底，价差稳步拉升至7月中旬达到阶段高点1200，期间获利空间为500点左右。下跌阶段——进入冬季11月开始价差逐步下滑，价差由千点回归至低点600左右，此轮空间为400点。2、1101价差走势阶段性弱于1009。上升阶段——1000左右横盘较长时间，在5月中旬开始拉升，7月中旬达到1400，上升空间400点。下跌阶段——11月开始自高点1300缓步走低，1月到达800开始走平，下滑空间500点。3、总体来看，两合约价差基本自4月5月开始攀升阶段，维持到7月中旬均到达高点，上浮空间400-500。明显的下滑空间起始点自11月开始，下跌空间400-500点。六、根据盘面建立豆油棕榈油的套利操作1009价差套利：采取买豆油卖棕榈油建立仓位。因价差筑底基本完成，现正走在攀升通道中，现价差752，第一目标价位880，第二目标价位1040，止损价差650。风险收益比：1：1.25。1101价差套利：采取买豆油卖棕榈油建立仓位。目前价差正缓慢走出底部盘整区域，现价差952，第一目标价位1180，第二目标价位1370，止损价差780。风险收益比：1：1.33。2010年4月南华研究套利报告请务必阅读正文之后的免责条款部分7杭州总部杭州市西湖大道193号定安名都3层（310002）电话：0571-88388524传真：0571-88393740哈尔滨营业部哈尔滨市香坊区中山路93号保利科技大厦201室电话：0451-82345618传真：0451-82345616沈阳营业部地址：沈阳市沈河区北站路51号新港澳国际大厦15层电话：024-22566699郑州营业部郑州市未来路73号锦江国际花园9号楼14层（450008）电话：0371-65613371传真：0371-65613446嘉兴营业部嘉兴市中山路133号粮食大厦东五楼（314000）电话：0573-82158136传真：0573-82158127宁波营业部宁波市和义路77号汇金大厦9楼（315000）电话：0574-87310338传真：0574-87273868温州营业部温州大自然家园3期1号楼2302室（325000）电话：0577-89971808传真：0577-89971858北京营业部北京市宣武区宣武门外大街28号富卓大厦B座