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1Tesla2.0时代投资机会-零部件国产化率提升、销量增长与生态产品资料来源：wind天风证券研究所•特斯拉供应链全面国产化.2019年12月30日，特斯拉高层在国产Model3交付仪式上表示，目前下线车辆的零部件国产化率达到30%，明年年中可达80%，年底实现全国产化。推荐:常熟汽饰、岱美股份、宁德时代、科达利、旭升股份、拓普集团•建议关注未来特斯拉放量和零部件国产化投资机会.从国产Model3供应链来看，世运电路-PCB供应商;低价版可选更具成本优势、热稳定性与使用寿命的磷酸铁锂材料-供应商【德方纳米】及下图产业链供应商.投资建议:特斯拉国产化率提升,供应链投资机遇3摘要关键假设:产能爬坡、订单充裕2019年全年交付36.75万辆,目前上海Giga3处于产能爬坡阶段，周产能超过3000辆。2020年假设上海工厂产能爬坡顺利，年产能达到15万辆；加州工厂产能实际利用率进一步上升，并于2021年达到上限50万辆。柏林超级工厂Giga4假设从2022年初开始大规模量产ModelY，并随着产能扩张逐步增加Model3产量。核心观点我们从特斯拉品牌力与产品力、工厂供给爬坡与销量前景、盈利能力、降本增效空间对特斯拉的长期投资价值进行分析:1.特斯拉在Autopilot自动驾驶、OTA、FSD、UR/UX、电池BMS领域、零部件模块化具有持续的核心竞争力，其产品因此获益，产品力与品牌力有望持续保持优势。2.持续看好特斯拉出海的国际化之路，完成产能布局及爬坡之后的销量增长、盈利改善与ROE上升之路。3.零部件国产化率提升带来的国产供应链投资机会.2019年12月30日，特斯拉高层在国产Model3交付仪式上表示，目前下线车辆的零部件国产化率达到30%，2020年中,可达80%，年底实现全国产化。4股价催化剂全球周总产能爬坡、订单增长与交付、德国工厂完工、新车型发布、降价与促销、季度及全年盈利。风险提示经济低迷、国产车型产能爬坡不及预期、需求不足、竞品强劲投资建议:建议持续关注特斯拉产销增长、零部件国产化率提升的供应商投资机会.摘要目录1、【1.0时代】产品力与品牌力迎合市场需求，S3XY款款热销5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.电动车市场2008年-2019年，电动车型空窗期，特斯拉先发制人2.高端车型销量逐渐疲软，未来看好Model3/Y/Cybertruck等车型3.自动驾驶、OTA、FSD、电池BMS等领域共同铸造产品核心竞争力2、【2.0时代】：上量、降本增效与零部件国产化率提升1.上量（供给侧/需求端）2.增效（ROE分析/毛利率分析与预测/零部件国产化率提升）3、结论与投资建议产品力与品牌力迎合市场需求，S3XY款款热销【1.0时代】资料来源：车企官网，天风证券研究所特斯拉产品策略：先做品牌再做销量。与绝大多数整车厂（从廉价产品起步，通过品质和口碑的沉淀进入豪华车市场）的发展策略不同，特斯拉自上而下，先在2008年推出第一款汽车产品-豪华跑车Roadster，接着进入豪华轿车和SUV市场先后推出ModelS/X，售价6.5-14万美金，不断上量，2016-2019年再进一步推出两款紧凑车型Model3/Y，基础款售价在3.5-6万美金，带动整体销量迅速增长。公司在价格下探，丰富自身产品组合的同时，也在过去10年间不断地进入各个主流的细分车型市场，车型空窗期内先发制人，在核心技术、市场、口碑上确立了优势。图：特斯拉产品发展历程01电动车市场2008年-2019年，电动车型空窗期，特斯拉先发制人天风汽车邓学团队7资料来源：公司公告，天风证券研究所2016-2019年分车型交付量：Model3拉动，ModelS&X下滑•2016-2019年S.X.3总体销量上升，自2018年Q3起主要由Model3拉动。2019年特斯拉Q3总销量97000台，同比上升16%。其中Model3销量79600辆，同比上升42%；ModelS&X销量17400辆，同比下滑37%。•2016年-2019年，特斯拉总销量波动上升，其中在2018年q2-q3上升幅度最大，主要由Model3量产推动。•整体来看，Model3呈上升趋势，ModelS&X呈现略微下降趋势，未来建议关注Model3新增需求及ModelY等后续车型需求。图：2016-2019年特斯拉总销量按车型划分（单位：辆）100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002016q12016q22016q32016q42017q12017q22017q32017q42018q12018q22018q32018q42019q12019q22019q3ModelS&XModel3总计02天风汽车邓学团队8图：2018-2019年特斯拉分季度消费者订金（百万美元）•ModelY被寄予厚望，预计将来销量超过3XS总和。自2019年3月发布，ModelY在官网上接受预订，每辆车的订金为2500美元•截至2019年二季度末，季报显示公司当季收到消费者订金约6.31亿美元，基于新车型自身的竞争力优势和刚推出时的轰动效应，我们假设二季度80%的新增订金来自ModelY车型，可以推断出该车型在不到三个月的时间内已经获得超过20万的预售订单。•随着其交付时间提前至2020年夏季，公司在紧凑型纯电SUV领域的进程进一步加快。02未来ModelY或成为品牌另一大主力车型，交付时间预计提前至2020年夏季表：特斯拉ModelY车型分版本详细参数985942906793768631665100090080070060050040030020010002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1资料来源：车企官网，公司公告，天风证券研究所2019Q22019Q3天风汽车邓学团队9资料来源：JATO，LMCAutomotive，官方推特，天风证券研究所•特斯拉Cybertruck开辟“电动皮卡新纪元”，订单量一路飙升。自2019年11月22日在美国洛杉矶发布，两天时间内获得14.6万的订单，其中42%选择双电机版，41%选择三电机版，17%选择单电机版。•11月27日，公司CEO马斯克再一次在社交媒体上表示最新的订单数量已经超过了25万，保守估计订单总价值超过了123.8亿美金。•全球皮卡市场表现良好，市场占有率逐年缓慢增长。2019年上半年，全球皮卡销量达到298.0万辆，汽车总销量为4515.9万辆，皮卡市占率为6.6%。2015年以来，皮卡全球销量年均复合增长（CAGR）为7.1%，市占率从2015年的5.7%上升到6.6%。02Cybertruck订单超25万，全球皮卡车型市占率逐年上升图：Cybertruck发布后五天时间内订单量超过25万图：2015-2019年全球皮卡市场占有率（单位：万辆）5.7%5.7%6.0%6.4%6.6%5.0%5.9%5.6%5.3%6.2%6.8%6.5%0300200100400600500201520162017全球皮卡销量（LHS，万辆）20182019H1全球皮卡市占率（%，RHS）天风汽车邓学团队10资料来源：Marklines，Carsalesbase，Statista，天风证券研究所•从本土（美国）市场来看，皮卡普及化程度高，市场占有率稳步增长。10月皮卡销量在美国轻型车市场占比达到17.6%，仅次于crossover车型（40.4%）。2019年前三季度，皮卡在美国市场累计销售237.4万辆，市占率达到18.6%。自2015年起，皮卡在美国市场的销量逐年上升，年均复合增长率（CAGR）达到5.6%，市占率从15年的14.6%上升到18.6%。•未来预计美国皮卡的市场占有率将进一步提升，皮卡总销量同步增长。美国市场皮卡市占率稳步增长，2019年前三季度达到18.6%02图：2015-2019年美国皮卡市场占有率（单位：万辆）图：2019年10月美国轻型车市场销量结构14.6%15.3%16.4%17.5%18.6%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%100500150300250200350201520162017美国皮卡销量（LHS，万辆）20182019Q1-Q3美国皮卡市占率（%，RHS）40.4%17.6%11.6%10.4%8.1%5.4%5.4%1.1%跨界车皮卡小型车中型车SUV豪华车面包车大型车天风汽车邓学团队11资料来源：PickupTruck，Marklines，Carsalesbase，天风证券研究所•分品牌看，美国皮卡市场前三甲基本保持不变，市场集中度波动下降。2015-2019年，美国皮卡稳居前三名的车型为福特F-series、雪佛兰Silverado和道奇公羊1500，2019年前三季度销量分别为66.3万辆、41.2万辆和46.1万辆。近5年来，前三名的行业集中度始终保持在60%以上，总体趋势波动下降，从2015年的72%下降到2019年Q1-Q3的64.7%。•未来随着特斯拉电动皮卡Cybertruck进入市场，现今的行业格局会发生改变，基于汽车新四化的大背景、特斯拉品牌的影响力和美国市场本身对于皮卡的偏爱，建议持续关注Cybertruck新增需求和后续进程。02Cybertruck将对美国皮卡市场形成冲击图：2015-2019年美国Top3皮卡销量（单位：万辆）图：2015-2019年美国Top3皮卡行业集中度（单位：%）1009080706050403020100201520162017FordF-Series（万辆）ChevySilverado（万辆）20182019Q1-Q3RamPickup（万辆）72.0%70.0%70.3%69.0%64.7%74%72%70%68%66%64%62%60%050100150200250201520162017美国Top3皮卡总销量20182019Q1-Q3CR3（%，RHS）天风汽车邓学团队12图：特斯拉V10.0车载系统行驶图资料来源:新浪、天风证券研究所•2019年9月底，特斯拉正式向中国车主推送V10.0版本软件，该版本除了引入《茶杯头》游戏、Tesla剧场等娱乐模块外，再一次在自动驾驶和可视化驾驶领域做了改进。•公司平均每三个月推出一个次要版本，每一年更新一代新的系统，到目前为止最新版的10.0系统已经可以实现智能召唤、自动变道、自动紧急制动、辅助转向、前端碰撞预警等功能，自动驾驶技术日益成熟。特斯拉车载系统不断升级，自动驾驶技术日益成熟03天风汽车邓学团队13图：特斯拉HW3.0主板图资料来源：车企官网，汽车之家、天风证券研究所•特斯拉与英伟达分道扬镳后自研芯片，2019年4月发布的HW3.0硬件上搭载两枚最新的FSD芯片，每一枚内置60亿个晶体管，可提供最高达72TOPS的算力，平均每TOPS功耗为1.4W，第二代FSD芯片大概率两年后面世，性能是初代的3倍。•英伟达在2019年12月发布了计算芯片DriveAGXOrin，预计2022年上车，性能上来看，单芯片版算力达到200TOPS，平均每TOPS功耗为0.325W，能耗比优于特斯拉，架构上支持从L2到L5的大多数车型，具备普适性。•短期内特斯拉芯片技术领先，但同时面临英伟达的奋起直追，未来或存在被弯道超车的可能。03FSD芯片技术领先，英伟达奋起直追图：特斯拉HW3.0安全系统天风汽车邓学团队14图：特斯拉历代车载系统升级信息梳理资料来源：车企官网，天风证券研究所•新款Tesla全系列车型均搭载完全自动驾驶所需的硬件，预计最早2020年实现Level4自动驾驶。4月起，所有新款ModelS/X/3车型都搭载了最新的HW3.0硬件，在原有基础上增加了交通隔离墩和停车标志识别，基本上实现了城市道路L3自动驾驶的能力，未来通过OTA升级可以支持更高等级的自动驾驶。•公司预计最快在2020年二季度实现L4自动驾驶（局部区域不需要司机参与控制的全自动驾驶），这需要持续的技术研发、数十亿英