第五章-金融衍生产品

第五章金融衍生产品2012.05.05本章内容框架一、远期二、期货三、互换四、期权第一节远期合约•定义：远期合约(forwardcontract)是指交易双方在未来某一指定的时间，按照约定的价格购买或出售某项资产的协议。•远期合约包括:远期利率协议(forwardrateagreement)和远期外汇合约(forwardexchangecontracts)两种基本形式.•远期合约的一方同意在将来某一确定日期以确定价格购买标的资产时，称之为多头(longposition)，另一方称之为空头(shortposition)。(一)相关概念•定义：远期外汇合约(forwardexchangecontracts)是指交易双方约定在未来某一特定时期，按照合约签订时约定的汇率和金额，以一种货币交换对方另一种货币的合同。•远期外汇合约中约定的在将来某一特定日期的汇率价格称为远期汇率。而当日交易的外汇价格称为即期汇率价格。(二)远期汇率的计算(☆重点)引例：2001年5月，A公司由于从美国进口原材料而借入一笔美元贷款，同时，它在日本市场销售产品收入日元，公司需将其换成美元以支付美元利息。按规定，公司须在6个月后(2001年11月)支付一笔美元利息，而公司总监认为，未来日元有贬值倾向，从而需支付更多的日元。那么，该公司如何通过金融市场规避未来日元贬值风险呢？答案：进行远期外汇交易。假定A公司6个月后销售收入100万日元，目前，即期外汇市场以及美元、日元的借贷成本如下：•即期汇率为：119.72日元=1美元•当前6个月期的美元年利率：0.6875%•当前6个月期的日元年利率：0.0100%A公司为规避此汇率风险，采取以下步骤：(1)在即期交易日借入999950日元，6个月后需偿还999950×(1+0.01%×6/12)=1000000日元(2)将借到的日元到即期外汇市场换成美元999950/119.72=8352.4美元(3)将兑换到的8352.4美元存入银行，6个月后得到8352.4×(1+0.6875%×6/12)=8381.1美元根据无风险套利原则，A公司在交易日初期的现金流为0。那么，6个月后的远期交割日的现金流必须也为0。因此，6个月期的美元兑日元的远期汇率为：1000000日元=8381.1美元，→1美元=119.32日元☆远期汇率的计算公式如下：13601360qbTiFSTiqbMM其中，F为远期汇率，S为当前的即期汇率，ib和iq分别为两种货币的利率。(三)远期汇率报价•报价方式：直接报价与升贴水报价远期汇率与即期汇率的价差称为升水或贴水。•即期汇率和远期汇率的关系：直接标价法：远期汇率=即期汇率+升水(或-贴水)间接标价法：远期汇率=即期汇率-升水(或+贴水)(四)远期外汇合约的避险功能基本原理：由于远期外汇合约事先将汇率固定在约定的汇率上，所以在未来某一特定时期，无论当时的市场汇率是多少，两种货币仍按约定的汇率进行兑换.需注意的是，远期外汇合约在归避汇率风险的同时，也放弃了获得潜在收益的可能性。补充材料：无本金交割远期外汇交易无本金交割远期外汇交易(non-deliverableforward－NDF)是一种离岸金融衍生产品，交易双方基于对汇率的不同看法，签订非交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期时只需将远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币(一般为美元)，无需对NDF的本金(受限制货币)进行交割。主要交易品种是一年期和一年以下的品种。NDF主要用于实行外汇管制国家的货币(印、越)，人民币NDF常用于衡量海外市场对人民币升值的预期。NDF与远期外汇合约的关系：•联系：NDF也是一种远期外汇交易，两者都是基于交易双方对汇率变化的预期不同而签订。•主要差别：①NDF不涉及本金的支付。在到期日时，只就市场即期汇率与合约远期汇率的差价进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币，如美元。②NDF交易的一方货币为不可兑换货币。因此，无本金交割远期外汇交易一般用于实行外汇管制国家的货币。相关视频第二节期货合约•定义：期货是一份合法的有约束力的合约，它规定以确定的价格在未来特定的一个日期交割一定数量的资产。其中，合约中约定的需要交割的资产称为标的资产。•分类：根据合约中标的资产的不同，可分为商品期货和金融期货。商品期货交易所金融期货交易所上海期货交易所：大连商品交易所：郑州商品交易所：中国金融期货交易所：铜、铝、锌、天然橡胶、燃油、黄金、螺纹钢、线材大豆、豆粕、豆油、聚乙烯、棕榈油、玉米、聚氯乙烯硬麦、强麦、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早籼稻股指期货目前，我国主要的期货交易所及主营期货品种：品种合约名称品种合约名称股指期货IF1006（仿真）农副产品豆一1009IF1009豆二1009金属工业产品黄金1009豆油1009沪铝1009豆粕1009沪铜1009白糖1009锌1009玉米1009线材1009菜籽油1009能源化工产品橡胶1009棕榈油1009燃油1009棉花1009聚乙烯1009强麦1009聚氯乙烯1009硬麦1009PTA1009早籼稻1009期货合约的内容由交易所统一制定，其规定的标准化条款如下：•(1)标准化的交易单位或合约规模•(2)标准化的标的资产•(3)标准化的交割期和交割程序•(4)标准化的交易报价单位、每日最大波动幅度限制、交易时间、交易所名称等相关链接(一)期货市场的参与各方(1)期货交易所(2)期货结算中心(3)期货经纪公司(4)期货交易者(二)保证金制度引例：某投资者于6月5日经其经纪人联系购买了两张纽交所12月份的黄金期货合约。假定目前12月份的期货价格为$400/盎司，合约规模为100盎司。经纪人要求投资者将部分款项(投资者在最初开仓交易时必须开设保证金账户，并存入一定的资金数量，称之为初始保证金)存入保证金账户中，假定每一份合约的初始保证金为$2000，即初始保证金比率仅5%，则该投资者初始保证金总额为$4000.假定在6月5日交易结束时，该12月到期的黄金期货合约价格由$400跌至$397，其损失为200×$3=$600。因此，他的保证金账户的余额减少至$3400.$600美元的流向：期货多头投资者→其经纪人→清算所→期货空头投资者的经纪人→期货空头投资者。与此类似，如果该合约的价格在6月5日交易结束时涨至$403。那么，他的保证金账户余额将增至$4600。随后，在每个交易日结束时，都要对保证金账户要进行进行结算。•初始保证金(initialmargin)：期货交易者在最初开仓时，都要建立一个保证金账户。初始保证金一般是合约价值的5%~15%，即初始保证金比率。•维持保证金(maintenancemargin)：保证金账户中必须维持的最低余额，一般为初始保证金的75%。如果当天结算后的保证金账面余额低于维持保证金，交易者必须在规定的时间内补充保证金。否则，将实施“(部分)强制平仓”。而这部分需要补充的保证金称为追加保证金。(三)逐日盯市制度直接原因：由于期货的保证金交易具有很大的杠杆效应。为了保证交易者不违约，控制杠杆效应的风险，期货交易采用逐日盯市制度(market-to-market)。逐日盯市制度指交易所每天都根据当天的结算价格(注意结算价与收盘价的区别)对交易者的账户进行结算，实现当天的盈亏，并采取维持交易者的保证金在一定水平的制度。因此，清算所由于交易者违约造成的潜在损失仅限于当天市场的最大波动数额，而不是整个合约期限内的市场价格波动。(四)保证金和逐日盯市制度的作用•(1)降低期货交易成本，有效发挥期货交易的资金杠杆作用，促进套期保值功能的发挥。•(2)为期货合约的履行提供了可靠保障，杜绝了负债现象。•(3)保证金是交易所控制投机规模的重要手段。不同类型的期货交易、不同持仓量的保证金也不相同.(五)套期保值的基本原理期货的套期保值功能是指利用期货合约为现货市场上的买卖交易进行套期保值。基本做法：在期货市场上买进(或卖出)与现货市场上的标的资产数量相当、期限相近但交易方向相反的期货合约，以期在将来的某一时间[在现货市场上买入(或卖出)标的资产时]通过在期货市场上卖出(或买进)相同数量的期货合约来抵补因现货市场上价格变动所带来的实际价格风险，以一个市场的盈利来弥补另一个市场上的损失。称之为买入(卖出)套期保值.空头(卖出)套期保值案例分析假定现在是5月份，原油现货价格为$19/桶，某原油生产商将于8月份卖出100万桶原油，由于担心油价下跌导致巨大损失，可利用期货合约进行套期保值(现在就卖出期货合约)。假定纽约商品交易所9月份原油期货价格为$18.5/桶，而每张原油期货合约规模为1000桶。因此，该原油生产商可通过卖空1000份期货合约来对冲风险。现货市场期货市场5月原油现货为$19/桶，担心将来油价下跌带来一定风险以$18.5/桶的价格卖出1000份9月份到期的原油期货合约8月原油现货价格为$17.5/桶，8月份卖出原油比5月份收入减少$1.5/桶9月份到期的原油期货价格为$17/桶，买入1000份9月到期的原油期货合约对冲原有头寸损益损失$1.5/桶收益$1.5/桶该策略的结果是8月份卖出的油价锁定在$19/桶。情形一：8月份原油价格下跌现货市场期货市场5月原油现货为$19/桶，担心将来油价下跌带来一定风险以$18.5/桶的价格卖出1000份9月份到期的原油期货合约8月原油现货价格为$20/桶，8月份卖出原油比5月份收入多$1/桶9月份到期的原油期货价格为$19.5/桶，买入1000份9月到期的原油期货合约对冲原有头寸损益收益$1/桶损失$1/桶该策略的结果是8月份卖出的油价锁定在$19/桶。情形二：8月份原油价格上涨•套期保值的基本原理：期货价格与现货价格受相同因素的影响，它们的价格走势基本一致，而由于期货与现货买卖方向相反，所以一方的盈利弥补另一方的亏损，互相补偿。因此，套期保值在回避风险的同时，也放弃了因价格变动所带来的利润(给投机者)。•套期保值的操作原则：(1)交易方向相反的原则：利用价格变化的同向性，实现盈利与亏损的互补(2)商品种类相同或相近的原则(3)商品数量相等或相近的原则(4)月份相同或相近的原则：期货价格与现货价格的趋同性多头(买入)套期保值作业假定现在是5月15日，某铜器制造商知道它将于8月15日购买10万英镑铜，铜的现货价格为140美分/磅，8月份的铜期货价格为120美分/磅。每张铜期货合约规模为25000磅铜。为防止铜期货价格上涨带来的风险，如何利用期货合约进行套期保值，将铜的购买价格锁定在120美分/磅？现货市场期货市场5月铜现货为140美分/磅，担心将来铜价偏高带来一定风险以120美分/磅的价格买入4份8月份到期的铜期货合约8月铜现货价格为125美分/磅，8月份买入原油比5月份少支出15美分/磅8月份到期的铜期货价格为125美分/磅，卖出4份8月到期的铜期货合约对冲原有头寸损益按125美分/磅购买收益5美分/磅该策略的结果是8月份买入的铜价锁定在120美分/磅。现货市场期货市场5月铜现货为140美分/磅，担心将来铜价偏高带来一定风险以120美分/磅的价格买入4份8月份到期的铜期货合约8月铜现货价格为105美分/磅，8月份买入原油比5月份少支出35美分/磅8月份到期的铜期货价格为105美分/磅，卖出4份8月到期的铜期货合约对冲原有头寸损益按105美分/磅购买损失15美分/磅该策略的结果是8月份买入的铜价锁定在120美分/磅。(六)期货合约的交割与平仓期货合约的结算有两种方式：•(1)在到期日进行实物交割或现金结算。实物交割适用于商品期货，而大多数金融期货采用现金交割。•(2)反向平仓。在到期日或之前通过买入与原来合约方向相反的同等合约进行对冲。同等合约指除了持有头寸的方向外，其他条件都相同的两个合约。(七)期货与远期的区别远期合约期货合约场外交易场内交易(在交易所进行)非标准化(双方协商)标准化合约(交易所制定)通常有一个指定的交割日交割期限有个范围在合约到