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亿和控股亿和控股亿和控股亿和控股(838.HK)盈利能力恢复至金融危机之前水平盈利能力恢复至金融危机之前水平盈利能力恢复至金融危机之前水平盈利能力恢复至金融危机之前水平公司小报告评级：买入买入买入买入→现价：HK$3.79目标价：HK$8.38→潜在上升空间:121%2010年年年年8月月月月17日日日日事项事项事项事项中期业绩点评特别特别特别特别之处之处之处之处（（（（1））））8.11倍的中期业绩再次超倍的中期业绩再次超倍的中期业绩再次超倍的中期业绩再次超出我们预期出我们预期出我们预期出我们预期；；；；（（（（2））））模具收入再创历史新高模具收入再创历史新高模具收入再创历史新高模具收入再创历史新高，，，，更加提升对未来收入继续保持高更加提升对未来收入继续保持高更加提升对未来收入继续保持高更加提升对未来收入继续保持高速成长的预期速成长的预期速成长的预期速成长的预期；；；；（（（（3））））劳动力成本上升的外部环劳动力成本上升的外部环劳动力成本上升的外部环劳动力成本上升的外部环境对公司几无冲击境对公司几无冲击境对公司几无冲击境对公司几无冲击；；；；（（（（4））））调高调高调高调高2010、、、、2011、、、、2012年年年年EPS分别至分别至分别至分别至0.44、、、、0.77、、、、1.00元元元元，，，，再次强调公再次强调公再次强调公再次强调公司正处于业绩出司正处于业绩出司正处于业绩出司正处于业绩出现重大拐点之年现重大拐点之年现重大拐点之年现重大拐点之年，，，，而这必将逐步而这必将逐步而这必将逐步而这必将逐步被市场所认识被市场所认识被市场所认识被市场所认识。。。。李志武李志武李志武李志武lizhiwu@bocomgroup.comTel:(852)37103209从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉要点要点要点要点：：：：中期业绩再超预期中期业绩再超预期中期业绩再超预期中期业绩再超预期。。。。（1）2010年上半年，公司主营业务收入达8.21亿元，同比增长66.3%，净利润为1.40亿元，同比大幅增长811.8%，每股收益为0.22元，中期每股股息为0.065元；（2）1.4亿元的中期业绩以及超过8倍的增幅再超超过我们此前预期（较我们前期预测超出12%），也大大超过公司前期发出的盈利预喜公告的预期增幅。模具收入创历史新高模具收入创历史新高模具收入创历史新高模具收入创历史新高。。。。（1）公司金属制品业务和塑胶制品业务的收入分别为5.22亿元和2.98亿元，分别同比增长73.3%和55.3%，；（2）制造金属冲压零部件收入为3.84亿元，同比增长76.1%，占金属制品业务收入比重由上年同期的44.2%升至46.8%，上升2.6个百分点，成为上半年收入增幅最快的单项业务；（3）模具收入达1.39亿元，较09年中期大幅上升67.5%，再创历史新高。规模效应已经显现规模效应已经显现规模效应已经显现规模效应已经显现。。。。（1）上半年的毛利率高达31.1%，较09年中期高出11.8个百分点，较09年全年高出11.1个百分点，主要原因来自于产能利用率的大幅提升；（2）上半年销售费用和管理成本开支分别同比增长49%和29%，远远低于收入的增幅，占收入比重分别下降0.45和2.19个百分点，显示规模效应已经得到显现；（3）17.1%的净利率已经恢复至金融危机前的2007年水平。劳动力成本上升的外部环境对公司几无冲击劳动力成本上升的外部环境对公司几无冲击劳动力成本上升的外部环境对公司几无冲击劳动力成本上升的外部环境对公司几无冲击。。。。（1）上半年公司的员工总数为5307人，同比增长53.3%，但包含工资在内的一般及行政开支仅增长29%，显示劳动力成本上升程度有限；（2）由于公司的核心技术人员和技术骨干均持有公司股权，加之员工平均工资水平远高于当地最低工资水平，因此最低工资保障线的提升对公司的劳动力成本上升几无冲击。再次强调公司正处于业绩重大拐点年再次强调公司正处于业绩重大拐点年再次强调公司正处于业绩重大拐点年再次强调公司正处于业绩重大拐点年。。。。（1）超预期的业绩已经证明了我们对于公司处于业绩重大拐点年的判断，而模具收入的大幅增长更加大大提升未来业务继续保持高速成长的预期；（2）我们调高2010、2011、2012年EPS分别至0.44、0.77和1.00元；（3）我们再次强调公司正处于业绩出现重大拐点之年，而这必将逐步被市场所认识，我们维持“买入”的投资评级和8.38元的目标价。估值表估值表估值表估值表亿和控股亿和控股亿和控股亿和控股200820092010E2011E2012E营业收入(百万港元）1,0851,0261,9103,3504,573增长率%13.97-5.4486.1675.3936.50净利润（百万港元）8332326574745增长率%41.61-61.48917.0076.2229.81EPS(港元)0.130.040.440.771.00PE33.8487.868.644.903.78股息0.040.020.150.270.35股息收益率(%)1.110.434.057.149.27资料来源：交银国际（按最新股本全面摊薄）亿和控股亿和控股亿和控股亿和控股(838.HK)2010年年年年8月月月月17日日日日盈利能力恢复至金融危机之前水平盈利能力恢复至金融危机之前水平盈利能力恢复至金融危机之前水平盈利能力恢复至金融危机之前水平从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉页2交银国际交银国际交银国际交银国际号万宜大厦九楼总机:(852)37103328；传真:(852)34269702北京市东城区长安街1号东方广场E1楼312室总机:(86-10)85184068评级定义评级定义评级定义评级定义公司评级公司评级公司评级公司评级买入:预期股价于12个月内上升超过20%长线买入:预期股价于12个月以上时间上升超过20%中性:预期股价波幅在±20％之间沽出:预期股价于12个月内下跌超过20%行业评级行业评级行业评级行业评级领先:预期行业指数于12个月内超过大市涨幅10%以上同步:预期行业指数与大市涨幅的差幅在±10％之间落后:预期行业指数于12个月内落后大市涨幅10%以上研究报告联系电话研究报告联系电话研究报告联系电话研究报告联系电话(852)29779155(852)29779181(852)37103369(852)22979480(852)22979853(852)22979839(8610)85184068-99分析员披露分析员披露分析员披露分析员披露本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点并无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者并没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者并没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益。免责声明免责声明免责声明免责声明本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。本报告为高度机密，并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当并提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。