第四章_工程经济学

1第四章工程项目财务评价第四章2财务评价的基本知识一：概念建设工程经济评价：从经济是否合理的角度来考察一个建设项目是否可行财务评价是在国家现行财税制度和价格体系的前提下,从项目的角度出发（角度）,计算项目范围内的财务效益和费用（方法）,分析项目的盈利能力和清偿能力（内容）,评价项目在财务上的可行性（目的）。32：财务评价的分类（1）财务分析可分为融资前分析和融资后分析融资前分析——初步分析——考察盈利能力——是否可行融资后分析——详细分析——分析偿债能力和财务生存能力——进一步分析项目是否可行（2）分析顺序融资前分析——融资后分析4财务评价的顺序熟悉建设项目的基本情况收集、整理和计算有关技术经济基础数据资料与参数（分析依据）根据基础财务数据资料编制各基本财务报表（汇总数据得报表）财务评价不确定性分析(盈亏平衡分析和敏感性分析)编写财务评价报告(可研)5第二节：财务评价指标一:财务评价结果的准确性基础数据的可靠性指标体系的合理性6二:财务评价的指标体系7更加全面的分类财务分析确定性分析盈利能力分析静态分析投资收益率总投资收益率资本金净利润率静态投资回收期动态分析财务内部收益率财务净现值财务净现值率动态投资回收期偿债能力分析利息备付率偿债备付率借款偿还期资产负债率流动比率速动比率不确定性分析盈亏平衡分析敏感性分析8财务净现值（NPV）1：概念财务净现值（NPV）是反映投资方案在计算期内盈利能力的动态评价指标2：计算公式ntttiCOCINPV001ntntttttiCOiCINPV000011－现金流入现值和现金流出现值和实质：将项目建设期内的净现金流量利用基准折现率折到期初。盈利能力指标的计算9判断准则：0NPV项目可接受；0NPV项目不可接受为什么？10净现值计算示例年份012345CIt300300300300300COt1000NCFt＝CIt－COt-1000300300300300300（1＋i）－t10.90910.82640.75130.68300.6209NCFt（1＋i）－t-1000272.73247.93225.39204.90186.28ΣNCFt（1＋i）－t-1000-727.27-479.34-253.94-49.04137.2411上例中i=10%,NPV＝137.24亦可列式计算：NPV＝－1000＋300×（P/A，10％，5）＝－1000＋300×3.791＝137.2412注意1：NPV0不一定代表项目赚钱；NPV0也不一定代表项目赔钱。NPV表示超额收益2：净现值函数NPV0iNPV与基准折现率成反比关系，基准折现率越大，NPV越小，反之依然13思考：从净现值函数图像可以得到什么结论？141：IC越大，NPV小于等于零的可能性越大，那么项目被接受的可能性越小2：IC越小，NPV大于零的可能性越大，那么项目被接受的可能性就越大3：利用NPV进行评价项目可行与否的前提是选择正确的基准折现率15（二）基准折现率的确定1：基准收益率也称基准折现率，是企业或行业投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资方案最低标准的收益水平。2：本质：基准收益率在本质上体现了投资决策者对项目资金时间价值的判断和对项目风险程度的估计3：影响因素资金成本：取得资金使用权所支付的费用关系：正比投资的机会成本：方案外部形成的关系：大于机会成本投资风险关系：正比通货膨胀：通常用一个通货膨胀补贴率去表示16基准折现率的测定（补充、了解，不做具体要求）资本资产定价模型法、加权平均资金成本法、典型项目模拟法和德尔菲专家调查法等方法17例题某建设项目的现金流量为常规现金流量，当基准折现率为8%时，净现值为400万元，若基准收益率变为10%，则该项目的净现值为（）A401万B415万C400万D386万18NPV的优点①考虑了资金的时间价值；②全面考虑了项目在整个计算期内现金流量的时间分布的状况；（这点是和投资回收期相比而言的。）③能够直接以货币额表示项目的盈利水平；④判断直观。19①必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较困难的；②在互斥方案评价时，财务净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的分析期限，才能进行各个方案之间的比选；③财务净现值也不能真正反映项目投资中单位投资的使用效率；（NPVR）④不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果；⑤不能反映投资的回收速度（和投资回收期相比）缺点20用净现值指标进行多方案比选寿命期不等的互斥方案比选（不具备时间可比性）寿命期不等的投资方案不具可比性，若要用净现值指标进行比选，需要根据决策需要和备选方案的技术、经济特征引入相应的假定，设定一个共同的计算期。以短寿命方案的寿命期为计算期，假定长寿命方案在计算期结束时将资产余值变现回收；以备选方案寿命期的公倍数为计算期，假定一个或若干备选方案可重复实施。21净现值的相关指标和等效指标净现值率（NPVR）PVINPVNPVR＝式中PVI是项目投资现值净年值（NAV）净年值可以直接用于寿命不等方案间的比选，净年值最大且非负的方案为最优可行方案。其隐含假定是备选方案可以无限多次重复实施niPANPVNAV,,/0＝22总结：1：对单一方案进行财务评价时，NPV和NAV的评价结果相同2：对不同的方案或者互斥方案进行财务评价时，NAV指标比NPV指标更方便。23财务内部收益率（IRR）1:概念是项目现金流入量现值等于现金流出量现值时折现率。iIRRiCOCInttt010若IRRi24IRR计算方法1：根据IRR定义求解，求得真实值，但很繁琐，一元高次方程2：近似计算（只适用于常规现金流量的情况）线性内插法线性内插法的公式：)(211121FNPVFNPVFNPViiiFIRR25IRR的线性内插法NPV1NPV2NPV0ii2i1IRRi2－i1IRR－i1NPV1NPV1＋|NPV2|122111iiNPVNPVNPViIRR＝211121NPVNPVNPViiiIRR＝IRR计算公式：26关于线性内插法的说明1：线性内插法又名线性试算法2：在利用线性内插法求解IRR时，必须找出两个折现率，使得在这两个折现率下NPV值为一正一负，这样方可利用线性内插法进行计算IRR理论依据在于NPV函数是连续函数，而根据微积分可得知，若NPV为连续函数，那么比存在一点，使得NPV为零，这一点就是IRR。3：线性内插法计算出来的IRR是一个近似值。4：IRR近似值和实际值的大小问题？？谁大谁小？净现值函数的凹凸性问题27近似精度的规定1：因为利用线性内插法计算出来的IRR是一个近似值，所以必须考虑近似精度2：通常i1和i2的差距一般不超过2%，最大不超过5%，在这个范围内，所计算出来的IRR和真实值差距很小。28内部收益率计算（课堂练习）年份012345净现金流量－100203020404016.101.01%105011tttNCFiNPV02.41.01%155022tttNCFiNPV%5.1302.416.10%10%1516.10%10IRR29例题某项目的基准收益率为14%，其净现值NPV=18.8万元。现为了计算其内部收益率，分别用i1=13%,i2=16%,i3=17%进行试算，得出NPV1=33.2万元，NPV2=-6.1万元，NPV3=-10.8万元。则用线性内插法求得的最接近精确解的内部收益率是（）A15.31%B15.51%C15.53%D15.91%30利用IRR判断项目可行的标准0iIRR0iIRR可行不可行为什么？动态指标的一致性问题（补充）31动态指标的一致性问题（补充）当用NPV判断某项目可行时，那么用IRR判断该项目绝对是可行的。反正，当用NPV判断某项目不可行的时候，那么用IRR判断该项目也不可行32IRR的经济含义内部收益率的经济含义是投资方案占用的尚未回收资金的获利能力，它取决于项目内部。由此可见，项目的内部收益率是项目到计算期末正好将未收回的资金全部收回来的折现率。它反映项目自身的盈利能力，值越高，方案的经济性越好。所以称为内部收益率012345NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NCF5F1F2F3F433优缺点优点1：财务内部收益率（IRR）指标考虑了资金的时间价值2：考虑了项目在整个计算期内的经济状况（相对于动态投资回收期而言）3：IRR的大小不受外部参数影响，完全取决于项目投资过程净现金流量系列的情况，这种项目内部决定性，使它在应用中具有一个显著的优点，即避免了像财务净现值之类的指标那样需事先确定基准收益率这个难题，而只需要知道基准收益率的大致范围即可34缺点1：不足的是财务内部收益率计算比较麻烦2：对于具有非常规现金流量的项目来讲，其财务内部收益率在某些情况下甚至不存在或存在多个内部收益率。35项目内部收益率的唯一性问题讨论由计算内部收益率的理论公式从数学形式看，计算内部收益率的理论方程应有n个解、1个解，或者无解问题：项目的内部收益率到底是怎样的？iIRRiCOCInttt010若ttaCOCIxi1*102210nnxaxaxaa36项目内部收益率的唯一性问题讨论例：某大型设备制造项目的现金流情况用i1=10.4%和i2=47.2%作折现率，均可得出净现金流现值和为零的结果。问题：这些解中有项目的IRR吗？计算IRR的方程一定多个解吗？该项目能用IRR评价吗？年份012345净现金流量19001000－5000－50002000600037IRR的几种情况分析一：整个计算期内项目的净现金流量始终为正此时，不存在IRR38二；整个计算期内项目的净现金流量始终为负此时，项目也不存在IRR39三：整个项目计算期内，现金流量有正有负，但是流入的现值小于流出的现值此时，仍然不存在IRR40四：非投资情况的现金流量状况这是一种特殊的状况，先从项目取得资金，然后再偿付项目有关的费用，其现金流量状况如下图所示你能列举出实际生活中非投资的现金流量状况吗？注意：在非投资情况下，当IRR《i时，项目才可行41五：在整个计算期内，NPV的正负号发生多次变动的情况此时，具有多个IRR42六：正常现金流量情况下的IRR此时，IRR唯一43项目内部收益率的唯一性问题讨论结论：常规项目（净现金流量的正负号在项目寿命期内仅有一次变化）IRR有唯一实数解。非常规项目1：净现金流量的正负号在项目寿命期内有多次变化）计算IRR的方程有多个实数解。2：只有现金流入或者只有现金流出的项目，没有IRR3：既有现金流出又有现金流入，但是流入的现值小于流出的现值，没有IRR44存在多个IRR的检验检验标准（根据IRR经济意义去检验）在项目寿命期内，项目内部始终存在未收回的投资。即：能满足及条件的i*就是项目唯一的IRR，否则就不是项目的IRR，且这个项目也不再有其它具有经济意义的IRR。01,,2,10**iFntiFnt010ntttiNCF45思考IRR的缺点中，你认为哪个缺点最严重？46例题1某常规投资方案的基准收益率为10%，内部收益率为15%，则该方案（）A：净现值大于零B：该方案不可行C：净现值小于零D：该方案可行E：无法判断是否可行47例题2某建设项目寿命期为N年，基准收益率为ic，当项目寿命期结束时，恰好收回全部投资，则下列正确的有（）A：NPV=0B：NPV0C：IRR=icD：IRRic48例题三对于常规投资方案，若投资项目的NPV(18%)0，则必有（）A：NPV（20%）0B：IRR18%C：静态投资回收期等于方案的计算期D：NPVR（18%）149例4对同一个建设工程项目而言，若A、B两个具有常规现金流量的方案，其净现值NPV（i）aNPV（i）b，则